投資要點 1、公司基本情況 公司資產臵換穩步推進,主營業務將變更爲包括工業氣體儲運裝備、天然氣儲運裝備和氣體壓縮機三大產品系列在內的氣體儲運裝備業務。北人股份現有業務爲印刷機械業務。近年來,受到印刷機械行業整體不景氣等因素的影響,公司生產經營困難,除個別年度外主營業務長期處於虧損狀態。因此,京城控股作爲北人股份的實際控制人,將安排其全資子公司北人集團承繼和承接北人股份的全部資產、負債、業務、人員,同時臵入具有一定盈利能力的氣體儲運裝備業務,從而實現上市公司主營業務的轉型,從根本上改善上市公司的資產質量和盈利能力。 2、擬臵入公司的工業氣瓶業務爲國內龍頭,將依靠傳統優勢大力拓展盈利能力高的罐、站、車業務 擬臵入的天海工業產品包括五大塊:天海工業2011年實現營收23.3億元,同比增23%,其產品包括鋼質無縫氣瓶、纏繞氣瓶、焊接氣瓶、低溫氣瓶和大型低溫儲運裝備業務,各業務營收佔比見圖3,各產品用途及產量見表2和表3。2012年上半年,鋼製無縫氣瓶業務營收佔比爲58%,低溫氣瓶+大型低溫儲運設備業務佔比爲13%。 3、受下游光伏和核電行業影響,擬臵入的京城壓縮機淨利潤短期難恢復2011年高點水平 臵入的京城壓縮機產品包括兩大塊業務:京城壓縮機2011年實現營收1.2億元,同比增34%,淨利潤1493萬元,同比增38%。京城壓縮機的產品爲工藝壓縮機,包括活塞式壓縮機和隔膜式壓縮機,主要應用於核電、多晶硅、氣體、石油及天然氣化工、煤化工等行業,各業務營收佔比見圖7,各產品產量見表6。京城壓縮機的聯營公司復盛機械(持股30%)主產品爲螺桿式壓縮機,2011年實現營收7.6億元,淨利潤6248萬元。 4、盈利預測與估值北人股份正在逐步推進資產重組,如果重組成功,公司2011年EPS變更爲0.14元。我們預計公司12-14年的EPS分別爲0.12、0.15和0.20元,淨利潤增長率分別爲-16%、27%和30%(公司公告中2013年備考EPS爲0.13元)。目前,佔重組後公司營收大頭的是盈利能力低的工業氣瓶業務,公司未來將逐步加大盈利能力更高的罐、站、車營收佔比,這部分業務將受益於中國天然氣產業鏈的快速發展。鑑於臵入公司的工業氣瓶業務爲國內龍頭,有助於公司依靠此傳統優勢拓展罐、站、車業務,未來新業務將穩步釋放產能,我們給予公司“增持”評級。 風險提示 1) 資產重組尚未完成; 2) 罐、站、車製造行業競爭激烈,公司此業務拓展不達預期; 3) 壓縮機下游需求放緩,京城壓縮機盈利能力恢復速度不達預期。