公司業績基本情況:2010年,公司實現營業收入1.51億元,同比下降15.19%;營業利潤0.19億元,同比下降46.16%;歸屬母公司淨利潤0.29億元,同比增長126.23%;基本每股收益爲0.07元,高於我們之前所預計的負0.01元。2011年一季度,公司實現營業收入0.38億元,同比下降23.96%;營業利潤0.09億元,同比增長237.60%;歸屬母公司淨利潤0.94億元,同比增長3496.90%;基本每股收益爲0.23元。 利潤分配預案:公司本年度因累積未分配利潤仍爲負值,所以決定不進行利潤分配,也不進行資本公積金轉增股本。 公司各項業務收入持續下滑,全靠外部收入支撐業績:公司主營業務分爲工業(收入佔比37.52%)、商業(收入佔比54.70%)和旅遊飲食服務(收入佔比5.25%)等。2010年,公司各項業務收入持續下滑,工業收入下滑20.57%(已連續三年下降,年均降幅15%),商業收入下滑15.51%(已連續三年下降,年均降幅16%),旅遊飲食業收入下滑1.49%(已連續兩年下降,年均降幅8%)。公司盈利完全依靠投資收益和營業外收入支撐,公司年度投資收益7,593萬元,是營業利潤的4.04倍,營業外收支淨額1,326萬元,佔比約一半的利潤總額。公司淨利潤雖有所增長,但由於嚴重依賴外部收入因此盈利能力存在諸多不確定因素,恐難以持續,需要在主業經營方面進行大規模的改革措施。 期間費用支出巨大,管理費用佔比最大:公司每年都需要巨額費用支出,其間費用率達到接近70%,幾近行業最高水平,特別是管理費用佔比所有費用的一半,公司運作效率較爲低下,費用支出是拖累公司業績的重要原因之一。公司內部管理需要進一步調整提高以增強公司經營管理效率,否則業績很難有正面改觀,公司商業房地產業也應作出結構上的調整。 公司計劃加強網點開發經營,提升商業房產收益:在2011年規劃中,公司計劃結合靜安寺商圈和靜安南京路商業佈局的調整,加強力度,優化網點結構,提高商業房產收益。同時,公司將加大對“正章”產品的研發力度,擴大銷售規模,並適時推出高端洗衣業務,力爭使洗衣連鎖業務有所突破。做大酒類產品的總代理規模,提升市場影響力。我們認爲,內部管理和經營效率管理是公司不可獲缺的改革選擇,否則計劃將受到諸多阻礙和困難。 2011年一季度收入繼續下降,營業外收入增幅最大:2011年一季度,公司營業收入繼續下滑,降幅23.96%,主營業務盈利能力未見回覆,主營業務持續萎靡。公司業績依然依賴外部收入支撐,投資收益約爲營業利潤的1.47倍,且營業外收入淨增8,474萬元(去年同期無此項收入),其中處置固定資產、無形資產、和其他長期投資爲公司收回現金2億元。我們對公司2011年度的主業經營能力仍持不樂觀態度。 盈利預測和投資評級:預計公司2011-2013年可分別實現每股收益0.09元、0.10元和0.11元,按4月27日的收盤價7.86元計算,對應的動態市盈率分別爲86倍、78倍和71倍。對比商業板塊2011年整體24倍的預測市盈率,目前公司估值明顯高於板塊預期值,考慮到有限的業績增長空間,所以仍然維持公司“中性”的投資評級。 風險提示:公司盈利取決於諸多外部因素,盈利前景也有很大不確定性。