1H10業績符合預期: 公司上半年實現營業收入10億元,同比下降8%;實現淨利潤8930萬元,對應每股收益0.09元,同比下降11%,符合預期。下滑的主要原因在於新民傳媒廣告不再合併和經營管理費用支出較多。 正面: 圖書發行收入同比增長8%。報告期內,公司新增了上海市中專職學校教材的總髮行權,使得圖書發行收入實現3.9億元,同比增長8%。 投資設立數字出版業務公司。2010年6月,公司聯合大股東解放報業集團和上海易狄歐成立了合資公司,推出了自有品牌“亦墨”閱讀器和網上數字內容發行平台“新華e 店”,爲公司向數字出版轉型打下基礎。 負面: 報刊業務收入下滑12%。雖然公司部分報刊廣告有所增長,但由於新民傳媒廣告在09年4月份才開始不合並報表,公司本期報刊業務收入實現4.6億元,同比下降12%。 經營管理費用支出較多。本報告期,公司銷售費用支出1.8億元,管理費用支出5360萬元,兩者合計佔營業收入的比例爲23.8%,比重較大。 發展趨勢 (1)下半年,公司圖書發行和報業廣告業務有望保持穩定。(2)公司戰略已經正式向數字出版升級,並推出“亦墨”終端和“新華e 店”網上數字發行平台,終端的銷售量和數字內容的建設速度值得重點關注。 估值與建議: 調整了盈利結構,但維持公司2010-2011年每股收益0.24元和0.26元不變,當前股價對應2010-2011年PE 分別爲38x 和35x,處於傳媒板塊估值的中端,暫時維持中性評級。後續股價催化劑爲版署對於數字版權的治理和數字出版牌照的發放,投資風險爲公司數字出版業務開展緩慢。