业绩简评

公司12年1-9月实现营业收入6,287百万元,同比下降33.50%;归属上市公司股东的净利润349百万元,同比下降34.91%,EPS为0.44元。

经营分析

装载机市场份额有所下降:12年前3季度,我国工程机械产品需求普遍出现下滑。据行业协会统计,公司装载机实现销售17,700台,同比下滑43.15%,市占率为12.82%,较11年下滑3.4个百分点;而公司挖掘机实现销售2,800台,同比下滑24.03%,市占率较11年提高0.6个百分点至2.9%。

第3季度收入降幅趋缓:7~9月,公司实现营业收入1,959百万元,同比下滑15.67%,其下滑幅度较第2季度的-40.58%有明显缩小,但这主要是因为11年第3季度收入基数下降导致的,并非因为产品需求好转。

毛利率下滑幅度大:前3季度,公司综合毛利率为12.70%,较11年同期下滑3.9个百分点,其中第3季度毛利率仅为7.77%,较11年同期下滑5.6个百分点,同时也较2季度末环比下滑6.5个百分点,创历史新低。毛利率下滑的主要原因是销量的大幅减少后规模效应明显下降。

期间费用率上升,财务费用增加快:1~9月,公司的期间费用为762百万元,同比减少16.93%,但因收入下降更快,期间费用率反较11年提高2.4个百分点至12.12%。其中因产品销量减少,公司的销售费用同比降低41.85%,为360百万元。但公司于6月发行了15亿元的票面利率为4.55%的公司债券,导致财务费用同比增长近100%,达到179百万元;由于公司同时偿还了400百万元的长期借款,预计后期财务费用或将保持稳定。

净利润主要来自投资收益:前3季度,公司投资收益达389百万元,占到利润总额的94.67%,这主要是公司减持兴业证券股票带来的收益。由于公司已基本减持完了所持兴业证券股票,未来投资收益将大幅减少,对13年业绩产生不利影响。

经营性现金流亟待改善:公司前3季度的经营活动现金流为-1,026百万元,低于11年同期的-983百万元,其中第3季度经营现金流仍为净流出217百万元,主要是因为公司的应收帐款居高不下,期末达到5,276百万元,较2季度末仍增加了379百万元。期末公司的货币资金仅有503百万元,迫切需要加大回款力度,改善经营性现金流。

盈利预测与投资建议

由于行业需求回升乏力,公司毛利率下滑超出预期,我们下调了公司的盈利预测,预计2012~2014年营业收入分别为8,356、9,306和10,851百万元,净利润分别为352、145和219百万元,同比增长-38.53%,-58.83%和50.75%;EPS分别为0.441、0.182和0.274元,较原先预测值分别下调20%、20%和10%。

公司当前股价对应2012年14.33倍PE,考虑13年公司业绩受投资收益减少影响仍将大幅下滑,维持“中性”评级。

风险提示

公司正在进行公开增发,发行成功后将缓解公司的资金压力,减少财务费用,有利业绩的改善。