事 項 2010年上半年公司實現營業收入11.07億,同比增長17.97%;淨利潤8184萬,同比增長703.64%,EPS 0.14元,符合我們的預期。 主要觀點 一、上半年業績同比大幅增長符合預期。2010年上半年公司實現營業收入11.07億,同比增長17.97%;淨利潤8184萬,同比增長703.64%,EPS 0.14元;扣除非經常性損益淨利潤8101萬,同比增長703.51%,符合我們的預期。上半年公司每股經營活動現金流0.21元,同比增長23.39%。二季度公司實現營業收入5.2億元,同比增長17.34%,淨利潤3459萬,同比增長560.56%,每股收益0.06元。上半年公司綜合毛利率21.53%,同比提升7.89個百分點,主要是原料藥價格上漲明顯;期間費用1.44億元,同比增長25.83%,主要是經營規模擴大。 二、抗生素業務驅動業績大幅增長。上半年半合成抗生素原料藥收入2.5億,同比增長43.36%;製劑收入5.3億,同比增長23.19%。公司有21種製劑入選《國家基本藥品目錄》,佔製劑收入的70%以上,基層醫療需求釋放是抗生素業務大幅增長的主要驅動因素。 我們在2010年7月12日推出的《基層醫療服務快速發展助推醫藥行業增長》及7月27日推出的《基層醫療需求爲抗生素普藥龍頭企業帶來成長契機》兩篇報告中指出由於新農合、城鎮居民醫療保險制度建立健全、基層醫療服務機構快速發展和基本藥物制度逐步落實大幅釋放了基層醫療需求,基層醫療市場快速擴容。而基層醫療需求釋放的主要疾病領域爲感染性疾病、心腦血管疾病、糖尿病等,魯抗作爲我國重要的抗生素生產基地,將持續受益於基層醫療擴容。 三、原料藥產品結構優化提升盈利能力。公司的主要原料藥產品包括7-ACA、大觀黴素和半合成青黴素等。09年下半年公司7-ACA酶法直通工藝貫通,使7-ACA成本有了較大幅度的降低,今年上半年7-ACA價格維持在950元/kg高位,高於去年同期水平(700元/kg),上半年抗生素原料藥的毛利率同比提升15.47個百分點;同時,公司優化半合成抗生素原料藥產品結構,限產低毛利產品,增加高毛利產品如美洛西林、阿洛西林等超廣譜青黴素的銷售佔比,上半年半合成抗生素原料藥的毛利率同比提升22.96個百分點。 四、投資建議:推薦(維持)。我們維持對公司2010-2012年EPS 0.33、0.44和0.53元的盈利預測,對應PE分別爲26X、20X和16X,維持“推薦”評級。