投资逻辑
内贸煤进口替代推升沿海干散运输需求,潜在政策弹性巨大:内外煤差价缩小刺激南方电大量采购内贸煤炭从而推动沿海干散货运输需求增速提升。新版拆船补贴政策中期内利好沿海运力加速退出,我们预计14 年沿海供需增速差为3%,运价将上涨3%左右,产能利率回升至73%至78%。15年以后运力退出的滞后效应将全面体现,预计15,16 年供需增速差将达到年均5%,产能利用率进一步回升。山西省正在酝酿的“煤炭救市十七条”,和《煤炭质量管理暂行办法(征求意见稿)》一旦落地将提振沿海干散运输需求10%,弹性巨大。
浙能大单扶持,公司产能利用率毛利率快速攀升,未来合作有提升空间:浙能集团成为公司实际控制人后公司变成具有货主背景的国有地方航运企业。集团承诺把公司打造成其沿海煤炭运输的唯一平台,13 年公司承运浙能煤炭的运量和收入都增长了24%,从而在行业业整体产能利用率略有下降的情况下使自身反而回升7%,毛利率也大幅攀升,航运主业同比增利1.24 亿。由于浙能与公司COA 合同仍有300 万吨的提升空间,我们预计14 年公司产能利用率将继续回升5%以上。
明州高速未来或遭“外环高速”分流,但净资产重估潜力大:虽然目前浙江和宁波经济存在较大下行压力,但考虑到区域汽车保有量仍将维持两位数增长,宁波—舟山港集装箱和货物吞吐量稳中有升,嘉绍跨江大桥分流轻微,我们预计公司未来三年车流量的复合增速在5%~8%,预计明州高速需要5 年左右的时间逐步达到盈亏平衡。长期来看,在新颁布的《宁波市高速公路网规划(2013—2030)》中新规划的“外环高速”将对明州高速造成较大分流,公司高速业务长期盈利存在一定不确定性,但由于近年来材料人工等成本明细上涨,公司高速公路股权价值重估潜力较大,预计重估可以大幅增厚每股净资产。
投资建议
我们认为沿海干散运输市场中期见底,公司将受到浙能集团扶持,高速业务也将持续减亏,公司整绩拐点显现。
估值
我与预计公司2014~2016 年的EPS 分别为0.037 元,0.115 元和0.16 元,对应的P/B 分别为1.4X,1.32X 和1.3X,给与“增持”的投资评级。
风险
宏观经济加速下行,燃油价格飙升
投資邏輯
內貿煤進口替代推升沿海乾散運輸需求,潛在政策彈性巨大:內外煤差價縮小刺激南方電大量採購內貿煤炭從而推動沿海乾散貨運輸需求增速提升。新版拆船補貼政策中期內利好沿海運力加速退出,我們預計14 年沿海供需增速差為3%,運價將上漲3%左右,產能利率回升至73%至78%。15年以後運力退出的滯後效應將全面體現,預計15,16 年供需增速差將達到年均5%,產能利用率進一步回升。山西省正在醖釀的“煤炭救市十七條”,和《煤炭質量管理暫行辦法(徵求意見稿)》一旦落地將提振沿海乾散運輸需求10%,彈性巨大。
浙能大單扶持,公司產能利用率毛利率快速攀升,未來合作有提升空間:浙能集團成為公司實際控制人後公司變成具有貨主背景的國有地方航運企業。集團承諾把公司打造成其沿海煤炭運輸的唯一平臺,13 年公司承運浙能煤炭的運量和收入都增長了24%,從而在行業業整體產能利用率略有下降的情況下使自身反而回升7%,毛利率也大幅攀升,航運主業同比增利1.24 億。由於浙能與公司COA 合同仍有300 萬噸的提升空間,我們預計14 年公司產能利用率將繼續回升5%以上。
明州高速未來或遭“外環高速”分流,但淨資產重估潛力大:雖然目前浙江和寧波經濟存在較大下行壓力,但考慮到區域汽車保有量仍將維持兩位數增長,寧波—舟山港集裝箱和貨物吞吐量穩中有升,嘉紹跨江大橋分流輕微,我們預計公司未來三年車流量的複合增速在5%~8%,預計明州高速需要5 年左右的時間逐步達到盈虧平衡。長期來看,在新頒佈的《寧波市高速公路網規劃(2013—2030)》中新規劃的“外環高速”將對明州高速造成較大分流,公司高速業務長期盈利存在一定不確定性,但由於近年來材料人工等成本明細上漲,公司高速公路股權價值重估潛力較大,預計重估可以大幅增厚每股淨資產。
投資建議
我們認為沿海乾散運輸市場中期見底,公司將受到浙能集團扶持,高速業務也將持續減虧,公司整績拐點顯現。
估值
我與預計公司2014~2016 年的EPS 分別為0.037 元,0.115 元和0.16 元,對應的P/B 分別為1.4X,1.32X 和1.3X,給與“增持”的投資評級。
風險
宏觀經濟加速下行,燃油價格飆升
