事件: 公司發佈2014 年3 季報:2014 年1-9 月公司實現營業收入27.4 億,同比增長9.3%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9787 萬,同比下降0.08%;7-9月公司實現營業收入9.8 億,同比增長38.14%,歸屬於上市公司股東淨利潤同比112.28%。 點評: 業績逐季好轉,全年高增長預期不變2014 年1-9 月公司實現營業收入27.4 億,同比增長9.3%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9787 萬,同比下降0.08%;其中,7-9 月公司實現營業收入9.8 億,同比增長38.14%,歸屬於上市公司股東淨利潤同比112.28%,主要原因爲:1) 收入增長來源於貿易業務及主營金融電子、通信電子業務增長。 2) 利潤大幅增長來源於:1)金融電子業務受益國產化進程推進快速發展,成爲了中國工商銀行的第一大ATM 機器客戶、獲得了光大銀行的CRS 大訂單;2)通信電子受益專網市場開拓,部分訂單開始結算,收入貢獻大幅增長;3)收入增長及費用管控推動管理費用率大幅下降,帶動三項費用率同比下降4 個百分點。 我們認爲,4 季度是公司收入結算和利潤貢獻的高峰(尤其專網),隨着金融電子國產化持續推進、國內公安專網/地鐵專網/政務網不斷招投標,公司主營淨利潤仍有望實現50%以上高增長。 短期4 季度訂單有望落地催化,中長期受益金融電子國產化和公安專網爆發,短期看,隨着公安部組織的互聯互通測試完成,各地公安PDT 招投標將逐步展開,4 季度旺季來臨,短期訂單有望落地催化。 中長期看,公司業績已經開始呈現加速改善趨勢,我們不改公司14 年業績高增長預期:1、數字集群業務即將爆發,公司受益明顯:3 月中旬公司中標大連公安專網項目(連同地鐵)金額達9 千萬,是公司正式進軍公安專網數字集群業務以來的第一個大訂單,也是是近年來(12 年底以來)公安專網數字集群行業的第一個規模訂單,意義重大,標誌着公司數字集群業務開始爆發,通過此次項目可以積累規模供貨和實施經驗,將推動公司數字集群業務繼續快速發展。 我們判斷公司目前在手訂單已經大大超過1 億,超過去年全年收入,專網全年將扭虧爲盈。我們認爲,公司坐擁TETRA 和PDT 技術,背靠中國普天,資源稟賦突出,未來數字集群規模訂單有望持續落地,分享行業的爆發,獲得高速成長。 2、金融電子業務保持高增長:在ATM 機業務方面,今年是公司主要客戶之一工商銀行的採購大年,其採購也在不斷推進國產化,作爲工行第一大ATM供應商,公司將受益匪淺;同時,公司CRS 循環機突破了光大銀行,未來也有望在工行推廣;並且,公司今年有望實現農行的突破。此外,公司前期收購的銀星金融擴大了公司的金融業務產品線,有利於公司提供金融電子綜合解決方案,推動公司金融電子業務快速發展。 因此,我們認爲14-15 年公司將受益於公安數字集群行業的爆發以及ATM機業務的快速增長而實現業績爆發增長。 盈利預測:14 年來看,公司數字集群業務開始爆發增長、金融電子業務快速成長,並且公司股權激勵行權條件要求公司14 年業績同比增長52%以上,目前業績呈加速增長態勢,因此,我們判斷公司14 年業績將爆發增長60%以上。中長期看,我們看好公司受益於公安專網的規模建設以及金融電子解決方案的建設而快速發展,維持14-16 年EPS 爲:0.26 元、0.39 元、0.50 元,對公安專網落地持續關注,重申“增持”評級,建議逢低介入。 風險提示:公安專網推進低於預期、行業競爭激烈