1、條款分析 (1)回售保護作用較弱。海運轉債的有條件回售條款在存續期後的2.5年,回售保護作用較弱。 (2)轉債信用評級一般,無擔保,票面利息較低。海運轉債的信用評級爲AA,無擔保。單張轉債的利息收入爲5.6元,補償利息爲1.4元,利息收入合計爲7元,較低。 (3)若全部轉股,對EPS攤薄影響相對較大。寧波海運總股本8.71億股,其中流通股5.64億,佔總股本比爲64.74%。若轉債全部轉股,則可使總股本增加約18.05%,每股收益攤薄至84.71%,影響相對較大。 (4)原股東可優先認購的上限爲714.34萬張,佔本次發行規模比爲99.21%。原股東每股配售額爲0.82元,若原股東全部參與配售,則配售規模爲714.34萬張,佔發行規模的99.21%。 2、價值分析 我們認爲當正股價格在4.97元附近波動時,轉債的合理市場價值應在127.60~131.04元之間。若正股價格在上市前下跌20%至3.97元附近,則轉債的合理價值範圍將在104.02~113.43元區間,跌破面值爲小概率事件。 3、投資策略 海運轉債的發行量爲7.2億,規模偏小。該轉債的信用評級一般、無擔保;回售保護作用較弱,票面利息較低。若全部轉股,對EPS攤薄影響相對較大。 由於已發行轉債在一級市場的收益較爲可觀,且海運轉債跌破面值的概率較小,我們認爲公司原股東將積極參與優先配售,預計本次優先配售比例爲60%,則剩餘供網上、網下申購的剩餘額度約2.88億元。 我們預計海運轉債的網上網下有效申購資金量在1400億元左右。若實際優先配售額度佔總發行規模的60%,申購資金量如上,則海運轉債的網上網下申購中籤率約爲0.21%。若轉債的首日漲幅區間爲27%-31%,則網上網下申購的年化收益率區間爲2.90%-3.33%,申購收益率吸引力不高,建議投資者適當參與。