寧波-舟山港是《浙江海洋經濟發展示範區規劃》的核心區,將構建與大宗商品交易平台相關的港航物流服務體系。作爲浙江省骨幹水運企業及寧波地方最大海運企業,我們認爲公司長期將受益於幹散貨物運量增長和品種增多。 COA合同保障貨源、船隊結構優化,預計2011年水運週轉量增長11.0%: 根據浙江省電力發展規劃,到2020年將在現有基礎上新增1,000萬千瓦火力發電機組,年電煤需求有望突破10,000萬噸。公司通過與大客戶簽訂COA合同保障貨源,目前電煤運量約佔全省15%,我們認爲未來有很大增長空間。公司致力於船隊結構優化,預計2011年-2012年將新增運力27萬載重噸、約佔目前船隊運力的三分之一,同時將退出部分老舊船舶。我們預計公司2011年水運週轉量增長約11.0%,COA合同中燃油附加費條款將抵消部分燃油成本上升,預計平均運價水平較2010年略有增長。 路網效應促進車流量快速增長,預計2011年通行費收入增長25%以上: 2011年1季度,公司經營的寧波繞城高速公路西段通行費收入同比增長24.8%,主要是因爲路網日益完善、精確拆分收費系統建設以及開展計重收費政策,我們預計公司全年通行費收入將增長25.0%以上。隨着2011年年底寧波繞城高速公路東段貫通,我們認爲公司路產的網絡效益將擴大、通行費收入有望進一步增長。 2011年7月8日轉債進入可轉換期,預計短期內對業績無攤薄影響: 2011年7月8日,公司發行的7.2億元轉債進入可轉換期,如果按轉股價4.54元/股計算,全部轉股將使公司總股本增加約1.59億股、約佔現有總股本18.2%。目前轉債溢價率約爲14%,由於套戥空間爲負,且至轉債到期日2016年1月7日仍有較長時間,我們預計短期內轉債持有人將繼續持有債券而不急於轉股,因此對業績無攤薄影響。 首次給予“增持”評級: 不考慮債轉股攤薄,我們預測公司2011-2013年EPS分別爲0. 13、.019和0.28元。鑑於公司具備良好成長性,水運業務和路產業務收入有望穩步增長,我們首次給予公司“增持”評級,12個月目標價爲5.60元。 風險提示:經濟下行、運輸需求下降、運價水平低於預期、燃油價格過高等。