2013年9月27日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨重大资产重组报告书》:公司拟向国际电力发行股份及支付现金购买其持有的12家全资子公司各100%的股权,向星润煤焦发行股份购买其持有的临汾矿业45%的股权;同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%,且不超过30亿元。本次草案较2013年3月29公告的《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》主要有以下差别:
(1)标的资产:因存在证照不齐全及产权纠纷等瑕疵,将裕兴煤业和金达煤业等公司调出;
(2)评估价值:按2013年7月31日的账面资产42.77元评估,评估资产价值为112.09亿元,较前次预案减少8亿元;
(3)增发价格:因分红调整增发价格为6.59元/股(前次为6.79元/股);
(4)增发方案:评估价值及增发价格变化并增加现金支付,方案为向国际电力发行股份13.83亿股、支付现金15亿元,向星润煤焦发行4387.23万股;
(5)配套资金:明确配套融资限额和配套融资方向,控制发行股份规模——配套融资限额不超过交易的25%,且不超过30亿元:15亿元支付资产对价;8.12亿元用于购买阳泉市燕龛煤炭公司等3家公司的部分股权,剩余资金用于补充流动资金;
(6)盈利补偿协议:签署了《盈利补偿协议》:国际电力和星润煤焦按照各自权属对四家煤矿采矿权评估中2014-2016年净利润进行盈利补偿承诺,进一步保护上市公司及现有股东利益。
资产收购价格较高,考虑盈利补偿协议,作价基本合理。按2012年测算,本次注入资产的PE和PB分别为为13.53倍和2.47倍(前次预案注入资产的PE和PB分别为12.5倍和1.85倍),收购价格较前次预案提高,但依然低于上市公司的估值水平(PE和PB分别为18.47倍和1.94倍),按2012年业绩测算可增厚0.1元,资产收购价格提高可能是将亏损的裕兴煤业调出后其他煤炭资产较为优质的原因。
收购资产煤质较好,盈利能力较强。从本次收购的煤矿看,4个煤矿合计设计产能670万吨/年,权益产能为479万吨/年,资源储量为7.34亿吨。煤种以价格较高的焦煤和贫煤为主,盈利能力较强,尤其长治聚通下属的三元煤业、王庄煤业,2012年吨煤盈利仍分别高达300元/吨、180元/吨。盈利较好的原因为注入煤矿煤质好,负担较轻,以三元煤业为例,煤质以贫瘦煤为主,原煤价格为700元/吨(含税),洗精煤价格为950元/吨(含税),人员合计仅1400余人。
煤电一体化打造综合能源平台。由于煤炭价格中物流等中间环节成本占比较高,与国内同类电厂相比,本次重组将大幅减少中间成本,从而明显改善公司电厂盈利能力。定向增发收购煤炭生产及铁路煤炭贸易后,公司由单一的发电、供电业务向综合能源业务迈进,未来公司将集发电、配电、煤炭生产、煤炭贸易运输、天然气业务于一体。集团公司煤电运资源的整合序幕揭开后,未来将逐步实现煤炭相关业务的整体上市和煤电资源的全面整合。
考虑增发有望在年底前完成,我们预测公司2013~2015年归属于母公司股东的净利润为15.34亿元、16.7亿元和17.75,对应EPS分别为0.5元、0.55元和0.58元,给予公司“增持”评级,目标价5.75~6.84元。
2013年9月27日,公司發佈《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨重大資產重組報告書》:公司擬向國際電力發行股份及支付現金購買其持有的12家全資子公司各100%的股權,向星潤煤焦發行股份購買其持有的臨汾礦業45%的股權;同時擬向不超過10名特定投資者非公開發行股票募集配套資金,募集配套資金總額不超過本次交易總額的25%,且不超過30億元。本次草案較2013年3月29公告的《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》主要有以下差別:
(1)標的資產:因存在證照不齊全及產權糾紛等瑕疵,將裕興煤業和金達煤業等公司調出;
(2)評估價值:按2013年7月31日的賬面資產42.77元評估,評估資產價值為112.09億元,較前次預案減少8億元;
(3)增發價格:因分紅調整增發價格為6.59元/股(前次為6.79元/股);
(4)增發方案:評估價值及增發價格變化並增加現金支付,方案為向國際電力發行股份13.83億股、支付現金15億元,向星潤煤焦發行4387.23萬股;
(5)配套資金:明確配套融資限額和配套融資方向,控制發行股份規模——配套融資限額不超過交易的25%,且不超過30億元:15億元支付資產對價;8.12億元用於購買陽泉市燕龕煤炭公司等3家公司的部分股權,剩餘資金用於補充流動資金;
(6)盈利補償協議:簽署了《盈利補償協議》:國際電力和星潤煤焦按照各自權屬對四家煤礦採礦權評估中2014-2016年淨利潤進行盈利補償承諾,進一步保護上市公司及現有股東利益。
資產收購價格較高,考慮盈利補償協議,作價基本合理。按2012年測算,本次注入資產的PE和PB分別為為13.53倍和2.47倍(前次預案注入資產的PE和PB分別為12.5倍和1.85倍),收購價格較前次預案提高,但依然低於上市公司的估值水平(PE和PB分別為18.47倍和1.94倍),按2012年業績測算可增厚0.1元,資產收購價格提高可能是將虧損的裕興煤業調出後其他煤炭資產較為優質的原因。
收購資產煤質較好,盈利能力較強。從本次收購的煤礦看,4個煤礦合計設計產能670萬噸/年,權益產能為479萬噸/年,資源儲量為7.34億噸。煤種以價格較高的焦煤和貧煤為主,盈利能力較強,尤其長治聚通下屬的三元煤業、王莊煤業,2012年噸煤盈利仍分別高達300元/噸、180元/噸。盈利較好的原因為注入煤礦煤質好,負擔較輕,以三元煤業為例,煤質以貧瘦煤為主,原煤價格為700元/噸(含税),洗精煤價格為950元/噸(含税),人員合計僅1400餘人。
煤電一體化打造綜合能源平臺。由於煤炭價格中物流等中間環節成本佔比較高,與國內同類電廠相比,本次重組將大幅減少中間成本,從而明顯改善公司電廠盈利能力。定向增發收購煤炭生產及鐵路煤炭貿易後,公司由單一的發電、供電業務向綜合能源業務邁進,未來公司將集發電、配電、煤炭生產、煤炭貿易運輸、天然氣業務於一體。集團公司煤電運資源的整合序幕揭開後,未來將逐步實現煤炭相關業務的整體上市和煤電資源的全面整合。
考慮增發有望在年底前完成,我們預測公司2013~2015年歸屬於母公司股東的淨利潤為15.34億元、16.7億元和17.75,對應EPS分別為0.5元、0.55元和0.58元,給予公司“增持”評級,目標價5.75~6.84元。
