汉商集团2010年报业绩基本符合我们的预期:2010年度公司实现营业收入7.38亿元,同比上升18.39%;营业利润从09年的-2242.60万元上升至111.36万元,经营状况明显好转;归属于上市公司股东的净利润1325.90万元,同比上升198.19%;扣除非经营性损益后的净利润从09年的-1601.81上升至544.5万元,增加了2146万元。基本EPS为0.08元;ROE为2.75%,比去年同期上升了1.81个百分点;每股经营活动现金流0.93元,是同期EPS的11倍。
受益于持续经营调整、外延扩张和品牌升级,各业务分部均有明显增长:其中,汉阳商场、21购物中心、新武展购物广场三大主要经营门店10年销售收入分别增长3.79%、35.08%、24.22%,达到1.54亿元、3.33亿元、9802万元。会展中心实现展会收入5432万元,同比增长5.25%。
因促销增加和人力成本上升较快,毛利率略降1.33个百分点至26.77%:本期汉商实行694名员工工资升档、给予715名退休员工一次性奖励金、提高管理和技术人员待遇等措施,此外由于老商场改造促销、新店中店开业促销、团购优惠等促销活动增加的原因,共同导致营业成本22.05%的增速快于营业收入18.39%的增速,拖累毛利率较09年略降1.33个百分点至26.77%。
费用集约和管理优化成果显现,各项期间费用率均有所下降:汉商集团由于一直在进行汉阳商场改造、21购物中心扩建以及兴建汉商银座等项目,各项期间费用率均维持在较高的水平。随着公司逐渐优化运营管理,实施费用集约措施,销售费用率下降0.91个百分点至6.37%;管理费用率下降1.87个百分点至17.68%;财务费用率下降0.1个百分点至4.32%。期间费用率合计大幅下降2.88个百分点至28.37%。随着汉商银座项目和其他商场改造调整完成、各项费用控制手段落实、以及经营资源优化配置,我们预计期间费用率还会有进一步下降空间,将是未来利润率提升的一个渠道。
非经营性损益较多,拉动净利润率大幅上升1.08个百分点,达到1.8%:本期公司产生了1416万元营业外收入(其中,固定资产处置利得481万元、房产税和土地税减免898万元),远大于187万元的营业外支出,造成大量计入当期利润表的非经营性损益,直接导致第四季度的单季度净利润增速达到222%,拉动全年净利润率大幅上升1.08个百分点至1.8%。如果剔除非经常性损益的影响,则EPS为0.03元(而不是剔除前的0.08元),与我们之前的预期0.024元基本一致。
汉商银座项目进展顺利,丰厚业绩回报值得期待:截至10年底,汉商银座项目累计完成销售面积6万方,销售金额7.4亿元,回款4.16亿元,整体销售均价12000元/平方米,符合我们之前的预期。我们预计汉商银座项目将给公司带来超过8.4亿元的收入,净利润6200万元以上。由于项目必须在完工结算之后根据销售进度逐步确认收入,因此该部分收入和利润将会确认在11年和12年业绩之中,丰厚的业绩回报为公司带来了充沛的现金流,使汉商有足够的实力进行商业规模扩张、购物中心扩建、业态品牌升级,是一系列发展壮大战略实施的基石。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:汉商集团拥有武汉市“三圈一中心”优质商业资源,在外延扩张和内涵增长共同促动下商业主业稳健发展。随着汉商银座项目在11年顺利完成,业绩迎来爆发拐点,公司实力将登上一个崭新平台。我们预测2011-2013年EPS为0.18元、0.26元和0.33元,目前PE为123倍、55倍和38倍。我们预期未来汉商对于21购物中心的扩建、会展中心的转型等项目的开发运营都将沿用汉商银座项目的成功模式,并在运作手法和经营手段上更上一层楼。汉商未来发展思路逐渐明晰,收益可持续性增强、不确定性逐渐削弱,投资价值逐渐显现。随着汉商银座在11年确认全部收入、21购物中心扩建在12年基本完成、会展中心转型方向在13年之前尘埃落定,各种重要的增长驱动力在时间上实现了紧密的“起承转合”。我们维持“增持”的投资评级,风险主要来自于地产价格波动、武汉市内商业竞争环境加剧、以及内生增长不能持续保持。
漢商集團2010年報業績基本符合我們的預期:2010年度公司實現營業收入7.38億元,同比上升18.39%;營業利潤從09年的-2242.60萬元上升至111.36萬元,經營狀況明顯好轉;歸屬於上市公司股東的淨利潤1325.90萬元,同比上升198.19%;扣除非經營性損益後的淨利潤從09年的-1601.81上升至544.5萬元,增加了2146萬元。基本EPS爲0.08元;ROE爲2.75%,比去年同期上升了1.81個百分點;每股經營活動現金流0.93元,是同期EPS的11倍。
受益於持續經營調整、外延擴張和品牌升級,各業務分部均有明顯增長:其中,漢陽商場、21購物中心、新武展購物廣場三大主要經營門店10年銷售收入分別增長3.79%、35.08%、24.22%,達到1.54億元、3.33億元、9802萬元。會展中心實現展會收入5432萬元,同比增長5.25%。
因促銷增加和人力成本上升較快,毛利率略降1.33個百分點至26.77%:本期漢商實行694名員工工資升檔、給予715名退休員工一次性獎勵金、提高管理和技術人員待遇等措施,此外由於老商場改造促銷、新店中店開業促銷、團購優惠等促銷活動增加的原因,共同導致營業成本22.05%的增速快於營業收入18.39%的增速,拖累毛利率較09年略降1.33個百分點至26.77%。
費用集約和管理優化成果顯現,各項期間費用率均有所下降:漢商集團由於一直在進行漢陽商場改造、21購物中心擴建以及興建漢商銀座等項目,各項期間費用率均維持在較高的水平。隨着公司逐漸優化運營管理,實施費用集約措施,銷售費用率下降0.91個百分點至6.37%;管理費用率下降1.87個百分點至17.68%;財務費用率下降0.1個百分點至4.32%。期間費用率合計大幅下降2.88個百分點至28.37%。隨着漢商銀座項目和其他商場改造調整完成、各項費用控制手段落實、以及經營資源優化配置,我們預計期間費用率還會有進一步下降空間,將是未來利潤率提升的一個渠道。
非經營性損益較多,拉動淨利潤率大幅上升1.08個百分點,達到1.8%:本期公司產生了1416萬元營業外收入(其中,固定資產處置利得481萬元、房產稅和土地稅減免898萬元),遠大於187萬元的營業外支出,造成大量計入當期利潤表的非經營性損益,直接導致第四季度的單季度淨利潤增速達到222%,拉動全年淨利潤率大幅上升1.08個百分點至1.8%。如果剔除非經常性損益的影響,則EPS爲0.03元(而不是剔除前的0.08元),與我們之前的預期0.024元基本一致。
漢商銀座項目進展順利,豐厚業績回報值得期待:截至10年底,漢商銀座項目累計完成銷售面積6萬方,銷售金額7.4億元,回款4.16億元,整體銷售均價12000元/平方米,符合我們之前的預期。我們預計漢商銀座項目將給公司帶來超過8.4億元的收入,淨利潤6200萬元以上。由於項目必須在完工結算之後根據銷售進度逐步確認收入,因此該部分收入和利潤將會確認在11年和12年業績之中,豐厚的業績回報爲公司帶來了充沛的現金流,使漢商有足夠的實力進行商業規模擴張、購物中心擴建、業態品牌升級,是一系列發展壯大戰略實施的基石。
維持盈利預測,維持增持的投資評級:漢商集團擁有武漢市“三圈一中心”優質商業資源,在外延擴張和內涵增長共同促動下商業主業穩健發展。隨着漢商銀座項目在11年順利完成,業績迎來爆發拐點,公司實力將登上一個嶄新平臺。我們預測2011-2013年EPS爲0.18元、0.26元和0.33元,目前PE爲123倍、55倍和38倍。我們預期未來漢商對於21購物中心的擴建、會展中心的轉型等項目的開發運營都將沿用漢商銀座項目的成功模式,並在運作手法和經營手段上更上一層樓。漢商未來發展思路逐漸明晰,收益可持續性增強、不確定性逐漸削弱,投資價值逐漸顯現。隨着漢商銀座在11年確認全部收入、21購物中心擴建在12年基本完成、會展中心轉型方向在13年之前塵埃落定,各種重要的增長驅動力在時間上實現了緊密的“起承轉合”。我們維持“增持”的投資評級,風險主要來自於地產價格波動、武漢市內商業競爭環境加劇、以及內生增長不能持續保持。
