2011年公司實現營業收入38.96億,同比增24.46%,歸屬於母公司所有者的淨利潤6.38億,同比增88.21%,實現EPS0.44元。ROE達19%,較去年增長6.6個百分點。業績大幅增長的原因:1)青林灣二期、維拉小鎮一期等住宅項目進入收穫期;2)商業租金穩定增長;3)水泥產品旺銷;4)11年完成電器業務剝離,投資收益增加。 商業地產方面,公司以低成本擴張,且未來有望獲注優質資產。核心商業地產爲天一廣場,經營面積18萬方,另託管大股東和義大道項目和月湖盛園項目,目前在培育期,未來轉讓時公司有優先購買權。 住宅開發區域優勢強,未來拿地有望與大股東聯動。項目絕大多數集中在寧波,且大股東持股達76.95%,拿地和資金等均可受益。 11年全年取得象山縣石浦半邊山地塊,規劃建面26.53萬方,樓面地價1262元/平。此外公司從大股東處受讓象山維拉置業100%股權。 短期資金壓力較大。期末貨幣資金19億,短期借款和一年內到期的非流動負債合計36億;速動比率僅0.22。但公司有大股東支持,並擬向大股東拆借資金補充流動資金,預計公司財務狀況可獲改善。 11年末預售房款餘額32.22億,已全部鎖定12年地產業務業績。 12年經營目標整體上穩中求進。房地產業務計劃新開工43萬方,低於去年計劃(62萬方);水泥建材業務計劃銷售水泥410萬噸,較去年略有增長;商業營收計劃實現7.7億,較去年計劃增17%。 預計12、13年淨利潤分別爲9.70、13.42億,對應EPS分別爲0.67、0.93元,每股RNAV10.81元。現股價相對RNAV折30%。根據成熟市場對“出租+開發”類公司85%RNAV估值,得到公司目標價9.40元,對應12、13年PE爲14、10倍,增持。