投资建议:西安市国有控股房地产企业,具备资产整合预期:公司是一家西安市国有控股的房地产上市公司,具备房地产一级开发资质,属较为稀缺的西北地区房地产上市企业标的。公司大股东是西安市高新技术产业开发区公司,控股比例达56.52%,其隶属于西安市高科集团,是西安市高新区开发建设主力军。目前大股东西安高科集团具有房地产业、制造业、服务业等多个产业储备,其中下属的房地产公司共有8个。天地源属大股东唯一上市平台。公司2014年半年报显示,公司大股东承诺在2020年前逐步解决同业竞争问题,未来不排除将相关业务资源进行整合并入上市公司可能。
同等市值公司中土地储备较多,集中西安等二线城市:公司目前主要业务收入来自房地产开发销售收入。我们预计公司总项目储备达到347万平,在目前A股50亿左右市值房地产公司中属土地储备相对较多企业。相关地获取地价相对较为合理,对于公司后期销售和利润释放有较强保障。从区域分布看,西安、苏州总土地储备建面占公司总土地储备64%左右。从项目规模上看,公司大中型项目(20万平以上的项目)占绝大多数。目前公司采取深耕策略,逐步享受大盘后期价格红利。
区域市场平稳有序。目前整体二线城市的库存压力相对一线城市略高,但相较之前的高库存压力已经得到很大缓解。公司项目重点分布的西安和苏州这2个城市整体库存压力在二线城市中处于中等的水平。考虑2014年行业土地购置面积大幅下行,后期有望在行业整体供给收缩的格局下形成较好复苏局面。
公司经营稳健,财务风险低:公司每年营业收入基本保持在20亿元到30亿元规模,增长率方面维持在10%左右;毛利率则基本维持在30%左右。以上指标各年保持稳健。从负债角度看,一方面公司在积极提高长期债务比例,降低短期债务;另一方面公司目前在手现金可以较好覆盖短期债务。当前公司并不存在短期债务压力。整体在负债方面亦延续稳健风格。
或在后期受益于西安市内陆自贸区建设:根据新浪财经2014年11月28日的报道:国家发改委在自贸区“征求国家部委意见”时提出,为综合考虑东中西部平衡发展,建议将内陆自贸园区也纳入考虑。目前,西安市属设立内陆自贸区重点考虑对象。其在和重庆、武汉等城市竞逐首个内陆自贸区时有产业基础较强和内陆港经验,科技人才储备多以及历史文化深厚等多领先优势。一旦政策成型,公司后期有望受益。
投资建议:首次给予“增持”评级。预计公司2014年和2015年每股EPS为0.40元和0.49元,按照2月2日收盘价5.09元的收盘价,公司2014年和2015年的PE估值为12.7倍和10.4倍,我们看好公司后续发展空间,给予公司2015年15倍PE估值,目标价7.35元,首次覆盖给予“增持”评级。
投資建議:西安市國有控股房地產企業,具備資產整合預期:公司是一家西安市國有控股的房地產上市公司,具備房地產一級開發資質,屬較爲稀缺的西北地區房地產上市企業標的。公司大股東是西安市高新技術產業開發區公司,控股比例達56.52%,其隸屬於西安市高科集團,是西安市高新區開發建設主力軍。目前大股東西安高科集團具有房地產業、製造業、服務業等多個產業儲備,其中下屬的房地產公司共有8個。天地源屬大股東唯一上市平臺。公司2014年半年報顯示,公司大股東承諾在2020年前逐步解決同業競爭問題,未來不排除將相關業務資源進行整合併入上市公司可能。
同等市值公司中土地儲備較多,集中西安等二線城市:公司目前主要業務收入來自房地產開發銷售收入。我們預計公司總項目儲備達到347萬平,在目前A股50億左右市值房地產公司中屬土地儲備相對較多企業。相關地獲取地價相對較爲合理,對於公司後期銷售和利潤釋放有較強保障。從區域分佈看,西安、蘇州總土地儲備建面佔公司總土地儲備64%左右。從項目規模上看,公司大中型項目(20萬平以上的項目)佔絕大多數。目前公司採取深耕策略,逐步享受大盤後期價格紅利。
區域市場平穩有序。目前整體二線城市的庫存壓力相對一線城市略高,但相較之前的高庫存壓力已經得到很大緩解。公司項目重點分佈的西安和蘇州這2個城市整體庫存壓力在二線城市中處於中等的水平。考慮2014年行業土地購置面積大幅下行,後期有望在行業整體供給收縮的格局下形成較好復甦局面。
公司經營穩健,財務風險低:公司每年營業收入基本保持在20億元到30億元規模,增長率方面維持在10%左右;毛利率則基本維持在30%左右。以上指標各年保持穩健。從負債角度看,一方面公司在積極提高長期債務比例,降低短期債務;另一方面公司目前在手現金可以較好覆蓋短期債務。當前公司並不存在短期債務壓力。整體在負債方面亦延續穩健風格。
或在後期受益於西安市內陸自貿區建設:根據新浪財經2014年11月28日的報道:國家發改委在自貿區“徵求國家部委意見”時提出,爲綜合考慮東中西部平衡發展,建議將內陸自貿園區也納入考慮。目前,西安市屬設立內陸自貿區重點考慮對象。其在和重慶、武漢等城市競逐首個內陸自貿區時有產業基礎較強和內陸港經驗,科技人才儲備多以及歷史文化深厚等多領先優勢。一旦政策成型,公司後期有望受益。
投資建議:首次給予“增持”評級。預計公司2014年和2015年每股EPS爲0.40元和0.49元,按照2月2日收盤價5.09元的收盤價,公司2014年和2015年的PE估值爲12.7倍和10.4倍,我們看好公司後續發展空間,給予公司2015年15倍PE估值,目標價7.35元,首次覆蓋給予“增持”評級。