投資要點 事項:公司公佈2014年年報,實現營業收入48.5億元,同比上升8.28%,歸屬上市公司股東淨利潤7.7億元,同比上升9.06%,EPS 0.50元,BPS 5.11元,業績略低於預期。擬每10股派1元(含稅)。 平安觀點: 房地產結算面積增速放緩致業績低於預期:公司2014年全年收入增長8.28%,略低於市場預期。其中房地產結算收入42.17億元,僅同比增長4.3%,致業績略低於預期。由於市場調整,公司地產業務結算毛利率35.39%,較2014年下降1.53個百分點,但受益於少數股東權益佔比減少,歸屬母公司所有者淨利潤同比上升9.06%,略高於營業收入增速。 去庫存力度加強,銷售額逆市增長:2014年,公司加大促銷及推盤力度,銷售費用同比上升44.58%,努力加快銷售節奏。全年實現銷售面積66.91萬平米,銷售金額66.04億元,分別同比上升9%和28.5%,實現逆市增長,但由於市場調整壓力,銷售額略低於70億元年度目標。全年可售面積的去化率僅35%,低於行業龍頭60%的水平,顯示公司內部營銷管理的提升依然有較大空間。2015年公司銷售目標爲80億元,同比上升20.4%。公司2014年竣工面積同比增長80%,結算僅增長4%,因此大量的已竣工未銷售現房庫存是2015年公司將着力去化的資源。 依託信達系資源,項目拓展與城市佈局取得突破:隨着中國信達整體上市,公司與信達系的內部協同效應愈加凸顯,多渠道獲取項目儲備,爲公司持續収展奠定了基礎。報告期內實現新增土地儲備覎劃建築面積304.48萬平方米,達到公司重組上市後的歷史最高水平。新增儲備中,長三角、中部地區、珠三角分別佔比20.23%、29.54%、41.35%。 打通內部融資渠道,財務槓桿有所提升:由於公司加大土地儲備力度,報告期末剔除預收款後的資產負債率上升至75.4%,較上年末大幅提升10.7個百分點,在手現金對一年內到期的長短期負債覆蓋比例僅37%,公司在房地產行業進入調整期時依託內部協同增加土地儲備,加大財務槓桿。從融資渠道可以看出,信達系內部對公司的融資實現支持, 2014年末公司各類融資總餘額爲201.51億元,其中銀行貸款爲70.93億元,信託融資爲73.17億元,基金及其他融資57.41億元,加權平均融資成本爲9.1%,略低於中小房地產公司11%-13%左右的融資成本。 盈利預測及投資建議:我們預計公司現房資源加速去化及信達系協同效應逐步體現將爲2015年提供充足可結算資源,但毛利率仍將有所下滑,預計公司2015-2016年營業收入54.5億元及62.8億元,EPS 分別爲0.59和0.70元,對應PE 分別爲14.1和11.9倍,維持“推薦”評級。 風險提示:內部協作進度慢於預期。公司銷售低於預期。