核心觀點: 交通服務商向現代服務轉型 大衆交通現有業務板塊包括交通運輸服務、房地產、金融及股權投資。公司的最新戰略是,將資源配置傾向於現代服務業,降低勞動密集型產業的配置比例。公司同時規劃加大在金融產業的投入。 物流服務效率有望提升 得益於公司的戰略轉型思路和資源傾斜政策,大衆交通有望追趕以“菜鳥網”爲代表的物流變革大潮,發揮其終端網絡和用戶數據的優勢,持續提升物流服務效率。 優質資產有望重估 強生控股轉讓出租汽車牌照,爲公司的牌照資產樹立了價值標杆(溢價16.16億元);大衆大廈改造後租金率或將上調並引導市場重估其資產價值(溢價5.4億元);A股IPO開閘臨近,市場或將關注公司對國泰君安證券等股權投資的升值空間(溢價超過19.4億元)。 盈利預測 我們假設公司謹慎地進行盈餘管理,2013-2015年EPS穩定在0.25元左右。考慮到我們對盈餘管理的主觀判斷,不用PE作爲估值基礎。 估值與投資建議 如果計入隱性溢價,公司的淨資產將增加到100.9億元。按1倍PB計算,大衆交通的合理股價應不低於6.40元。我們將該股的合理估值區間設爲6.00元-7.20元。首次評級爲“推薦”。 風險提示 出租車、房地產業績低於預期;國泰君安證券等未能順利上市。