投資邏輯 站在集團角度來看待方正科技未來發展,PCB業務將被重點扶持:“IT諮詢”與PCB製造已成爲方正集團未來發展的重要方向;而PC製造業務剝離(60億產值)促使方正集團加快PCB業務發展速度(去年15億產值),從而填平由於PC業務剝離帶來的收入缺口; 未來三年內,方正科技將成爲實現集團PCB戰略的主角:1、高起點,方正科技PCB業務在技術上一直保持全國領先態勢,並初具國際競爭力; 2、高階HDI板與高頻背板將是智能終端繁榮的最大受益者,該產品產值較之封裝基板大十倍;3、方正科技已實現高階HDI板的技術突破,而珠海越亞的客戶資源將助推其實現高端市場的突破。 2011年將是方正科技經營拐點凸顯的起點:1、PC業務逐年剝離將減輕上市公司所承擔的虧損額,提高業績增速;2、公司已投資16.36億元擴產PCB業務,這將帶來將近17億元產值(2010年其PCB業務產值不過15.33億元),2011年已進入投產期,從而確保了公司未來三年PCB業務收入複合30%以上增長;3、新增產能集中在高階HDI板與高頻背板等高毛利率產品,加之珠海越亞的優質客戶群,從而提升公司毛利率。 投資建議和估值 三年淨利潤複合增速30%,12年EPS0.161元:預計2011-2013年公司將實現淨利潤230.70、352.76和540.17百萬元,同比增長-4.22%、52.91%和53.13%,按最新股本計算EPS爲0.105、0.161和0.246元。 採用業務分拆估值方法,目標價3.94元,給予“買入”評級:預計2011-13年PCB業務貢獻EPS0.093元、0.150元、0.234元,參考國內PCB上市公司的估值水平,給予3.74元目標價;預計2011-13年PC業務貢獻EPS0.012元、0.11元、0.012元,參考聯想集團(00992.HK)的估值水平,給予方正科技PC業務0.2元目標價,對應12年16.6倍市盈率。 風險 方正集團PCB經營重心轉移至珠海越亞風險,毛利率下滑風險。