核心觀點。 公司黃酒經營仍處於調整期。 公司單三季度銷售同比增長4.7%,歸屬於母公司淨利潤同比下滑45%,1-9月份銷售同比下滑3%,業績同比下滑16%。與白酒不同,三公消費打壓下,黃酒的銷售產品結構並未降級,即單價維持穩定,但由於外出就餐頻次減少,以及經銷商資金壓力加大,黃酒消費量下滑明顯,影響銷售。我們預計四季度公司黃酒業務壓力依然較大。 料酒有望年底上市。 我們預計公司的料酒年底有望上市。料酒與黃酒基酒相同,黃酒企業進軍料酒業務具備先天優勢,且作爲主要的調味料,料酒消除了黃酒當前無法突破的區域性及季節性的制約,運作得當銷量彈性更大。金楓的料酒將採用全新子品牌經營,從而減少對原有飲用黃酒品牌定位的影響;或將首先在上海商超上市,藉助集團的渠道資源。 帶氣泡黃酒有望明年上市。 考慮到今年經營壓力大,從費用控制角度,公司帶氣泡的黃酒或將明年上市。 這將是黃酒產品的一大創新,或將突破傳統黃酒度數高,難入口,目標消費者老化等瓶頸,符合當前酒水消費低度化,創新跨界的潮流。 財務預測與投資建議。 由於今年黃酒業務的經營壓力超過此前預期,我們下調14-16 年銷售及盈利預測,14-16 年銷售複合增速5.9%,業績複合增速2.7%,14-16 年EPS 分別爲0.19 ,0.21,0.25 元(原預測值0.26,0.30,0.36 元),考慮到公司潛在新品放量及上海國企改革預期,我們在歷史平均估值35 倍的基礎上溢價25%,給予公司2015 年44 倍估值,對應目標價9.19 元,維持增持。 風險提示。 外地拓張不大預期,新品上市不達預期