公司09 年銷量穩定增長,噸酒價格上升推動毛利率提升。預計2010 年銷量及噸酒價格將繼續上升推動公司業績較快增長。 投資要點:惠泉啤酒2009 年營業收入10.88 億元,同比增長6.48%,利潤總額0.99 億元,同比增長14.15%,歸屬於母公司的淨利潤爲0.77 億元,同比增長12.45%,EPS 爲0.31 元。擬每10 股派現1.5 元。 克服不利經濟環境,銷量保持穩定增長。公司產品的主銷區福建省位於沿海經濟發達地區,08 年中期開始的經濟減速對其啤酒銷售有一定的負面影響,但通過優化產品結構,加強營銷等手段,公司09年銷量仍達到53.38 萬千升,實現同比增長4.65%。預計隨着2010年經濟的回暖,公司2010 年的啤酒銷量將同比增長10%。 產品結構優化推升噸酒價格,提高公司的盈利水平。09 年公司繼續優化產品結構,中高檔、低濃度、小容量產品銷量大幅攀升,其中易拉罐比08 年增長29%,純生啤酒增長8%,產品的平均濃度從7.45度下降到7.39 度,噸酒價格也從1968 元/噸上升到2019 元/噸。噸酒價格的上升推動公司的毛利率提高1.15 個百分點。我們預計2010 年公司的產品結構將繼續提升,而隨着大麥價格下降,2010 年噸酒成本有下降的可能,毛利率將繼續提升。 公司營運效率提高,銷售費用率保持穩定,管理費用率有所下降。 09 年公司加強內部控制,提高營運效率,銷售費用率爲6.59%基本與08 年持平,管理費用率爲5.26%,較08 年下降0.6 個百分點。公司經營較爲穩定,預計未來幾年費用率繼續保持穩定向下的趨勢。 盈利預測和投資建議。受益於福建省經濟的回暖和穩定增長,預計公司未來幾年的啤酒銷量和噸酒價格將繼續上升,預測2010-2012 年的EPS 分別爲0.42,0.53 和0.65 元。參照行業水平給予其2010 年30 倍的市盈率,目標價13 元,給予謹慎增持評級。