投資要點 江西省道路運輸龍頭。公司在江西省內一級客運站佔比70%、二級站佔比40%,擁有11個地市客運企業中的8個。根據中國道路運輸協會發布的“中國道路運輸百強誠信企業”排行中,2011年公司名列第9名,是名副其實的道路運輸行業領軍企業。 強大的併購整合能力,助推未來增長。從2003年併購景德鎮長運以來,公司陸續在省內外進行併購整合。早期併購項目ROE普遍達到20%以上,近期收購項目也達到預想收益。假設12年中完成對上饒汽運100%股權控股、和鷹潭長運的收購,我們預計主業利潤將保持10%以上增速。此外、基於歷史上公司成功的併購整合經歷和一貫的併購戰略+進一步壓縮成本,都將有望推動主業未來增長。 各項新業務存在看點:A、以客車腹艙座位運輸載體的小件運輸:隨着電子商務蓬勃發展、非常低廉的成本優勢、加上全省深入到縣以及大鄉鎮的客運站網絡優勢,有望驅動小件快運業務保持快速增長;B、傳媒業務大有所爲:江西長運未來將對過去沒有得到重視的座套、車身、場站等廣告資源進行有效開發,我們預計將會帶來較好的利潤貢獻。C、此外,城鄉公交+校車等業務也擁有較好前景。 公司價值存在低估:A、老場站資源低估。公司賬面上的房屋建築物和無形資產高達11億元,大部分爲場站和土地,隨着部分城市對其市中心客運站往郊區進行遷建,公司所有的老舊場站資源預期將得到體現。B、保守的折舊政策:上市以來,公司客運車輛折舊年限爲5年,而同行都基本上要在6年以上,隨着客車規模以及新車價格提升,保守的折舊政策壓制了公司的價值體現。 我們預計公司2012-2014年每股收益分別爲0.76、0.95、1.10元,結合絕對估值以及相對估值,我們認爲給予公司12年17倍PE估值較爲合理,對應目標價12.92元,首次給予公司買入評級。 風險提示 高鐵分流風險:2013年通車的向莆鐵路、2014年底建成的杭長客運專線的建設,將會對現有長途客運產生一定分流風險。 其他風險:安全風險、新業務開拓風險、併購風險。