中標情況:近日,我國在覈電重要設備焊接用材方面取得積極進展。“國家核電”所屬山東核電設備製造有限公司(以下簡稱“國核設備”)組織國內企業上海大西洋焊接材料有限公司生產的首批E9018G-H4焊條將首次用於三代核電AP1000鋼製安全殼(SA738B鋼板)的焊接,標誌着第三代核電設備製造用焊接材料國產化工作取得突破。這也是國內焊材企業首次實現生產核電核島焊材,對於核電設備的國產化具有重大意義。http://www.smnpc.com.cn/shownews.aspxid=4152 投資要點: 首次實現核電核島焊材國產化突破,具有重大產業意義。焊接是核承壓設備製造中的關鍵工藝,而焊接接頭又往往是核承壓設備的薄弱環節。因此,核反應堆承壓設備用焊接材料和焊接工藝在覈電站的設計、建造和安全評定中佔有十分重要的地位,直接關係到核電站建設的可行性和安全性。正是基於對於安全性的高要求,核電焊材具有比普通焊材更高的進入壁壘,目前國內僅有大西洋、上海焊材廠等4-5家企業可以供應。但同時,由於國內焊材質量與品質與國外焊材仍有一定差距,壓水反應堆(PWR)、蒸汽發生器(SG)等核心區域的核電核島焊材基本依賴於進口,主要由美國伊薩公司等國際巨頭供應,因此國產化空間依然巨大。粗略測算,目前國內企業和國際企業分別供應國內核電焊材需求的1/3和2/3。此次大西洋中標的三代核電AP1000鋼製安全殼(SA738B 鋼板)的焊接材料首次實現核電核島焊材國產化突破,具有重大產業意義。根據我們的了解,普通核電焊材的毛利率在25%-30%,而核電核島焊材的毛利率有望高達40%-50%。按照未來10年核電總投資8000-10000億測算,核電焊材的年需求有望達到2-4億元,市場空間巨大。 預計三季度業績繼續穩步增長,保守估計前三季度實現 EPS0.50元。公司09年上半年實現收入和淨利潤分別爲10.1億元和0.40億元,同比下降11.8%和7.6%,實現EPS0.33元,超過我們此前預期。4萬億投資下的固定資產投資和基建建設大幅增長使得公司焊材綜合毛利率和淨利潤率水平明顯回升,毛利率回升到去年中期高點至15.2%,較去年全年上升2.6個百分點。淨利潤率提升至4%,較去年年底上升1.5個百分點。伴隨着下半年基建建設的深入,公司焊材盈利能力有望進一步提升。我們預計公司前三季度有望實現淨利潤0.6億元,同比增長6.5%。 可轉債藥芯焊絲項目 2010年貢獻收益。公司公告發行可轉換債券,預計募集資金2.65億元,募集資金用於投資4萬噸的藥芯焊絲項目,預計將在未來一年逐步建成投產,加上現有的1萬噸藥芯焊絲產能(上半年實現產量0.5萬噸),預計到2010年四季度公司將形成5萬噸藥芯焊絲產能,完全達產將貢獻收入5.5億元,毛利超過9000萬元,將成爲公司未來兩年新的業績增長點。 上半年實現各類焊材產量超過18萬噸,預計全年有望達到35萬噸,景氣度高。 目前公司產能36萬噸,基本處於滿產狀態,下游需求旺盛加上公司產品結構調整,公司下半年盈利能力有望超過上半年。 上調目標價至 20.7-22.5元,建議積極增持。未考慮核電行業爆發式增長帶來的業績貢獻,我們暫維持09-11年EPS 至0.68、0.90和 1.09元,目前股價對應09和10年PE 爲24倍和18倍,處於中游製造業估值的低端水平,我們給與公司10年23-25倍PE,目標價上調至20.7-22.5元,建議積極增持。