公司公告:公司發行可轉債265萬張,募集金額2.65億元,擬投資新增4萬噸藥芯焊絲技術改造項目,建設週期一年。債券利率第一年1.00%、第二年1.20%、第三年1.40%、第四年1.60%、第五年1.80%。可轉債自發行結束後6個月可選擇轉股,轉股價14.55元/股。 投資要點: 上半年業績超預期,受益固定資產投資和基建建設大幅增長。公司09年上半年實現收入和淨利潤分別爲10.1億元和0.40億元,同比下降11.8%和7.6%,實現EPS0.33元,超過我們預期(我們原預期爲0.25元左右)。4萬億投資下的固定資產投資和基建建設大幅增長使得公司焊材綜合毛利率和淨利潤率水平明顯回升,毛利率回升到去年中期高點至15.2%,較去年全年上升2.6個百分點。淨利潤率提升至4%,較去年年底上升1.5個百分點。伴隨着下半年基建建設的深入,公司焊材盈利能力有望進一步提升。 可轉債項目降低財務費用,新項目2010年貢獻收益。公司公告發行可轉換債券,預計募集資金2.65億元,可每年降低公司財務費用近1300萬元。募集資金用於投資4萬噸的藥芯焊絲項目,預計將在未來一年逐步建成投產,加上現有的1萬噸藥芯焊絲產能(上半年實現產量0.5萬噸),預計到2010年四季度公司將形成5萬噸藥芯焊絲產能,完全達產將貢獻收入5.5億元,毛利超過9000萬元,將成爲公司未來兩年新的業績增長點。 轉股價14.55元/股,爲目前股價帶來支撐。公司可轉債6個月以後可選擇轉股,轉股價14.55元,目前股價13.11元低於轉股價,爲努力實現轉股,公司必將提升對二級市場關注度,努力提升自身業績。我們認爲在目前估值水平和業績增長預期下,股價上升到轉股價以上,轉債行權可能性大。 上半年實現各類焊材產量超過18萬噸,預計全年有望達到35萬噸,超過我們預計的31萬噸。09年焊材需求有望超越我們預期達到400萬噸(原預期爲353萬噸),同比增長11%。目前公司產能36萬噸,基本處於滿產狀態,下游需求旺盛加上公司產品結構調整,公司下半年盈利能力有望超過上半年。 上調盈利預測,估值僅18倍,維持“增持”評級。我們上調09-11年EPS至0.68、0.90和 1.09元(原預測爲0.55、0.75和0.92元),目前股價對應PE爲18倍和15倍,處於中游製造業估值的低端水平,我們保守給與公司09年25倍PE,目標價17塊,維持“增持”評級。