公司動態: 江西長運公告以5500萬元受讓江西萍鄉長運的經營性資產。 評論: 區域擴張獲新進展,收購價格合理。此次收購符合公司區域擴張戰略,萍鄉所處位置則有助於強化公司現有“線性”客運網絡佈局(圖表2)及提升協同效應。從市場份額看,萍鄉下轄6個區縣,人口185萬,初步估算此次收購將提升公司省內市場份額約5%至約55%,有助於公司強化省內霸主地位。從收購價格看,公司本次收購按資產評估值定價(因部分資產產權不明晰較賬面價值折價9.9%),對應08年市盈率15倍,收購價格相對合理。 積極意義有限,與鐵路之爭年內即將加劇。公司本次區域拓展依然未能走出江西省,且,公司03~04年即志在收購萍鄉長運,本次區域拓展新意有限;從披露的數據看,08年萍鄉長運收入爲江西長運的4.5%,收購帶來的業務增量也較爲有限。此外,我們依然認爲從公司推進外延式擴張面臨的外部環境:養路費等客運稅費改革後公路客運企業盈利改善加大公司收購成本,及,內部制約:公司已經較高的資產負債率不足以支持較大規模的外部收購(3Q09爲58%)看,公司區域擴張戰略將難具可持續性。而與此同時,隨着江西省09年啓動鐵路大建設(4年擬投資2140億)及其中首條--昌九鐵路預計6月份即正式運行(南昌--九江目前是公司最好的客運線路之一),公司年內即將開始面臨公路、鐵路競爭持續加劇的挑戰,建議投資者對相關鐵路投入運營後對公路客運的影響予以關注和跟蹤。 小幅上調2010~2011年盈利預測。小幅上調公司2010~2011年收入分別約5%,淨利潤分別約4%,以反應此次收購已經生效且帶來業務增量。 投資建議: 調整後,公司09~11年EPS預測分別0.47元、0.57元和0.61元,當前股價對應公司09~11年市盈率分別26.3x、21.6x和20.1x,估值合理,維持中性評級。 股價催化劑: 油價大幅下跌;客流增長超預期;外延併購得以持續推進。