公司前三季度收入同比下滑15.5%,淨利潤同比下滑56.9%,業績低於預期。 公司2011年前三季度實現收入39.8億元,同比下降15.5%,實現淨利潤2.32億元,同比下降56.9%,EPS爲0.17元,低於我們此前下降40%的預期,主要原因是第三季度基本沒有實現盈利。7-9月份實現收入10.7億元,同比下降23.5%;實現淨利潤222萬元,去年同期第三季度實現淨利潤1.08億元,同比下降98.2%。 投資損失是公司第三季度利潤大幅下滑的重要原因。7-9月份公司確認持有的巨力索具股票股價變動造成的公允價值損失達1.85億元(去年同期收益0.38億元),投資收益1.07億元(去年同期收益0.25億元),兩者合計比去年同期少1.41億元,是導致公司淨利潤下滑的主要原因。 費用率上升也是公司淨利潤率下滑的原因之一。雖然公司前三季度收入下滑15.5%,但銷售費用同比增長19.3%達1.05億元,財務費用同比增長12.9%達3.23億元,管理費用略降1.9%達2.13億元;三大費用率之和高達16.1%,大幅高於去年同期12.6%的水平。 變壓器毛利率趨於穩定,新能源業務短期有壓力。由於一次設備招標價格的低谷出現在去年下半年,約滯後6-12個月反映在公司業績中,導致今年上半年公司總體毛利率僅爲17.0%。今年以來招標價格已逐步回升,7-9月份公司總體毛利率爲25.7%,主要是變壓器毛利率趨於穩定以及新能源業務毛利率提升。隨着招標價格回升逐步體現在公司業績中,未來變壓器業務盈利有望改善。 而新能源業務中的多晶硅10月價格大幅下滑,預計新能源業務四季度壓力較大,毛利率或將有所下滑,對全年業績產生影響。 調整盈利預測,維持中性評級。我們下調公司盈利預測,預計公司11-13年營業收入分別爲55億、63億和72.9億元,EPS分別爲0.26、0.39和0.50元,目前股價對應11年53倍,12年35倍,維持中性評級。