一季報EPS0.12元,非經常性收益是利潤主要來源 公司2011年一季度實現銷售收入15.35億元,同比減少15.21%,歸屬於母公司所有者的淨利潤1.44億元,同比減少12.08%,實現基本每股收益0.12元。公司淨利潤1.67億元左右,其中約1.04億元來自政府補助以及交易性金融資產的公允價值變動收益,佔比約62.19%。 變壓器業務虧損,上半年是低谷 公司一季度變壓器業務處於虧損狀態,主要原因是去年低價中標及原材料價格上漲導致成本上升。目前來看一季度電網投資並不樂觀,公司新增訂單仍較少,預計二季度會有所改善,我們認爲變壓器業務將在年中觸底,下半年隨着電網投資項目的釋放以及價格的改善,變壓器業務將所有回暖。 多晶硅業務運營正常,利潤貢獻較大 從公司對合營及聯營企業的投資收益來看,同比增長約2400萬元,考慮到今年一季度光伏市場的景氣下滑,天威英利的投資收益預計將有所降低,因此估計樂電天威可能貢獻了超過3000萬的投資收益,四川硅業與樂電天威相比,規模、成本均差不多,因此我們預計其利潤貢獻在6000萬以上。目前公司計劃對樂電天威和天威硅業進行技改,保守估計今明兩年產量分別達2400噸和3000噸。 薄膜業務盈虧平衡,風電業務還有待突破 一季度薄膜電池市場開拓較有成效,天威薄膜基本實現盈虧平衡,目前天威薄膜的薄膜電池轉換效率約7.2%左右,預計5月份技改完成後可提升至9%以上,規模達到75MW左右,樂觀估計今年有望實現盈虧平衡。風電業務目前仍處於虧損,繼續拖累主業,運行業績不足是制約風電發展的主要障礙,公司未來主要通過向集團公司銷售或與發電集團合作建風電場方式開拓市場。 配股完成,關注後續集團資產注入 公司配股已於近期順利完成,募集資金淨額達到24億元左右。公司配股完成後,將加快解決集團與公司的關聯交易,相關資產注入時間表將越來越近。 盈利預測和投資評級 由於多晶硅技改提升產能存在不確定性,我們調低2012年多晶硅業務的利潤預測,預計公司2011-2012年EPS分別爲0.70元和1.04元,考慮到多晶硅業務可能超預期以及未來資產注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目標價位31.23元,給予“強烈推薦”評級。