投資要點: 三季度略超預期,焊材行業高景氣度繼續維持。公司09年前三季度實現銷售收入和歸屬母公司淨利潤15.05億元和0.62億元,同比下降11.7%和增長9.2%,摺合EPS 0.51元,單季度實現EPS0.18元,與二季度相當,略超我們預期。前三季度公司綜合毛利率15.7%,較二季度繼續上升0.5個百分點,達到07年以來的最高水平,一方面來自於固定資產投資快速增長帶來的焊材需求旺盛,另一方面,以公司核電焊材爲代表的高毛利產品的增加也是提升了公司的整體毛利率水平,提升了公司的綜合盈利能力。 前期中標的核電核島焊材具有極強的競爭壁壘,公司躋身全球一流的核電焊材綜合供應商行列。核反應堆承壓設備用焊接材料和焊接工藝在覈電站的設計、建造和安全評定中佔有十分重要的地位,直接關係到核電站建設的可行性和安全性。正是基於對於安全性的高要求,核電焊材具有比普通焊材更高的進入壁壘,目前國內僅有大西洋、上海焊材廠等4-5家企業可以供應。但同時,由於國內焊材質量與品質與國外焊材仍有一定差距,壓水反應堆(PWR)、蒸汽發生器(SG)等核心區域的核電核島焊材基本依賴於進口,主要由美國伊薩公司等國際巨頭供應,因此國產化空間依然巨大。粗略測算,目前國內企業和國際企業分別供應國內核電焊材需求的1/3和2/3。前期大西洋中標的三代核電AP1000鋼製安全殼(SA738B 鋼板)的焊接材料首次實現核電核島焊材國產化突破,具有重大產業意義,公司躋身全球一流的核電焊材綜合供應商行列。根據我們的了解,普通核電焊材的毛利率在25%-30%,而核電核島焊材的毛利率有望高達40%-50%。按照未來10年核電總投資8000-10000億測算,核電焊材的年需求有望達到2-4億元,市場空間巨大。 暫維持前期盈利預測,全年業績超預期可能性大,低估值穩健品種,維持“增持”評級。我們暫維持公司09-11年EPS0.68、0.90和1.09元,對應09和10年PE 爲26和20倍,仍處於估值偏低水平,全年業績超預期概率依然很大。加上公司在覈電焊材領域的全球競爭優勢,我們認爲公司未來的綜合成長空間依然廣闊,維持“增持”評級,重申目標價20.7-22.5元。