公告內容: 公司2011年實現營業收入3.62億元,同比下降1.59%,實現營業利潤5712.98萬元,同比增長1.69%,實現歸屬母公司股東的淨利潤4778萬元,同比增加13.40%,每股收益0.15元; 12年一季度實現收入1.05億元,同比增長23.42%,實現淨利潤1840萬元,同比增長24.75%。 分析結論: 11年葡萄酒業務低於我們預期,12年一季度增速較快 11年公司葡萄酒業務穩步提升,實現收入2.29億元,同比增加12.52%,四季度實現收入4327萬元,同比下滑34.3%,低於我們的預期;一季度葡萄酒收入同比增長41%,超出我們的預期,很可能是季節性調整導致。 葡萄酒毛利率提升明顯,未來仍可持續 葡萄酒業務2011年毛利率爲72.2%,同比上升8.7個百分點,主要來自於兩個方面:一是公司中高端產品銷售佔比提升,黑比諾系列同比增長38%,冰酒同比增長37%;二是公司從四季度開始逐步調整了銷售政策,將價格折讓變爲費用支持,提升了噸酒價格。這兩個趨勢在2012年將繼續顯現,毛利率將可進一步提升。 大麥芽業務收入下滑趨勢加劇 公司11年上半年大麥芽業務收入穩中略升,同比增長1.05%,但全年下來收入下滑了23.13%,三季度銷售旺季收入出現快速下滑;一季度麥芽收入進一步下滑46.53%,應該是去年三季度以來銷售下滑的延續,二季度麥芽收入仍不容樂觀,全年來看仍將比11年有所下滑。公司每年麥芽業務的固定資產折舊爲1000多萬元,公司持續經營一方面是考慮到員工就業,另一方面是期望未來麥芽業務能好轉。 下調盈利預測,暫給予“謹慎推薦”評級 公司葡萄酒業務低於我們預期,下調公司11-13年EPS分別至0.15元、0.21元和0.29元,對應目前股價PE分別爲69倍、48倍和36倍,考慮到公司目前葡萄酒業務正處於大投入時期,收入受季節調整可能出現快速增長,但持續性的銷售放量仍需觀察,新增經銷商的上量需一段時間,暫時給予“謹慎推薦”評級,未來需要進一步關注旺季來臨時的銷售情況。 風險提示:進口大麥價格下滑;宏觀經濟下行風險。