事件:公司公布一季度报告,符合预期
今日,公司公布一季度报告:实现营业收入为576.75百万元,同比增长26.96%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.25百万元,同比增长155.89%;扣非后实现归属上市公司股东净利润为13.36百万元,同比增长149.48%;实现基本每股收益EPS 为0.07元/股;符合我们预期。
我们的点评与分析
业绩符合预期
公司一季度业绩符合预期:受益于除尘改造行业趋势向上导致订单同比增加的原因,公司收入同比增长26.96%;在成本控制下毛利率水平也有显著提升,达到17.04%,较之前提升1.49个百分点;费用率公司基本控制在同期水平,因此净利率在毛利率提升的影响下提升1.33个百分点,由于公司之前净利率水平较低仅1.31%,因此直接体现了业绩的高弹性
。维持投资逻辑:转型拐点、提升潜力大,迎来投资机会
转型拐点:股东平台提升,业务领域拓展 平台的转型-巨化入驻后,股东平台由诸暨转为浙江国资:目前公司向巨化集团非公开发行股票预案目前已经历了董事会的审核通过,未来如果能够通过股东大会和证监会等的审核通过,公司股东平台将由诸暨市国资委转变为浙江省国资委。
1) 浙江省已将全面深化国资国企改革作为今年的重要任务,菲达环保股东层级如果能够成功从诸暨市国资提升至浙江省国资,将成为浙江省国资旗下环保企业,从而非常有希望成为浙江省环保平台型企业。
2) 浙江将全力深化国资国企改革,大力发展混合所有制经济,核心内容包括以资产证券化为代表的产权制度改革、市场化运行机制、市场化的考核和激励机制等,以切实提高国有企业运行质量和效益。
业务的转型-大气除尘领域拓展至污水和固废领域打造全环保产业链:公司现有业务主要立足于以除尘为主的大气治理领域,通过本次非公开发行,巨化集团环保相关资产(固废、污水处理等)将注入公司,使得公司业务将从除尘等大气治理领域拓展至污水处理、固废处理等其他环保领域,打通了大气、固废和水处理三大环保领域的全覆盖。
提升潜力大:盈利和技术具备高弹性的盈利潜力
业绩提升-净利率水平低,具备潜在提升空间:公司现有业务主要为除尘器等环保设备销售及安装,净利率水平仅为1.7%左右,ROE 仅为3.5%左右,盈利能力显著低于产品结构类似的龙净环保;我们认为未来随着自上而下顶层治理结构的改善,以及国企改革如果深化带来的效率提升,公司盈利能力具备较大的提升潜力。
技术提升-高壁垒的湿法除尘,未来标准若再次趋严或成主流:公司在电除尘器市场占据龙头地位,储备有旋转电极式除尘器、电袋式除尘器、高频电源等多种高效除尘技术,均能够用于火电行业现有的电除尘器改造;而公司13年引进的三菱湿式电除尘技术,成为国内少数拥有电厂湿式电除尘技术的企业。
盈利预测和投资建议
我们维持之前的盈利预测,预测公司2014-2015年归属母公司净利润分别为83百万元和136百万元,EPS 分别为0.411元和0.668元,净利润同比增速分别为112.71%和62.58%。
目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE,虽估值偏高,但是我们认为公司属于转型期,净利率的弹性大,并处于改善趋势向上初期,在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值;并且考虑到如果对巨化非公开发行成功,大股东成本在19元,目前价格也奠定了足够的安全边际。
在目前价位,我们给予公司买入投资建议,风险报酬比还是非常高的,主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际,未来博取的三大投资机会是:1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升;2、雾霾倒逼除尘标准趋严,市场将由订单驱动转为技术驱动,公司具备显著优势;3、巨化如成功入驻后,打造大气、污水和固废的大环保平台。
事件:公司公佈一季度報告,符合預期
今日,公司公佈一季度報告:實現營業收入為576.75百萬元,同比增長26.96%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為15.25百萬元,同比增長155.89%;扣非後實現歸屬上市公司股東淨利潤為13.36百萬元,同比增長149.48%;實現基本每股收益EPS 為0.07元/股;符合我們預期。
我們的點評與分析
業績符合預期
公司一季度業績符合預期:受益於除塵改造行業趨勢向上導致訂單同比增加的原因,公司收入同比增長26.96%;在成本控制下毛利率水平也有顯著提升,達到17.04%,較之前提升1.49個百分點;費用率公司基本控制在同期水平,因此淨利率在毛利率提升的影響下提升1.33個百分點,由於公司之前淨利率水平較低僅1.31%,因此直接體現了業績的高彈性
。維持投資邏輯:轉型拐點、提升潛力大,迎來投資機會
轉型拐點:股東平臺提升,業務領域拓展 平臺的轉型-巨化入駐後,股東平臺由諸暨轉為浙江國資:目前公司向巨化集團非公開發行股票預案目前已經歷了董事會的審核通過,未來如果能夠通過股東大會和證監會等的審核通過,公司股東平臺將由諸暨市國資委轉變為浙江省國資委。
1) 浙江省已將全面深化國資國企改革作為今年的重要任務,菲達環保股東層級如果能夠成功從諸暨市國資提升至浙江省國資,將成為浙江省國資旗下環保企業,從而非常有希望成為浙江省環保平臺型企業。
2) 浙江將全力深化國資國企改革,大力發展混合所有制經濟,核心內容包括以資產證券化為代表的產權制度改革、市場化運行機制、市場化的考核和激勵機制等,以切實提高國有企業運行質量和效益。
業務的轉型-大氣除塵領域拓展至污水和固廢領域打造全環保產業鏈:公司現有業務主要立足於以除塵為主的大氣治理領域,通過本次非公開發行,巨化集團環保相關資產(固廢、污水處理等)將注入公司,使得公司業務將從除塵等大氣治理領域拓展至污水處理、固廢處理等其他環保領域,打通了大氣、固廢和水處理三大環保領域的全覆蓋。
提升潛力大:盈利和技術具備高彈性的盈利潛力
業績提升-淨利率水平低,具備潛在提升空間:公司現有業務主要為除塵器等環保設備銷售及安裝,淨利率水平僅為1.7%左右,ROE 僅為3.5%左右,盈利能力顯著低於產品結構類似的龍淨環保;我們認為未來隨着自上而下頂層治理結構的改善,以及國企改革如果深化帶來的效率提升,公司盈利能力具備較大的提升潛力。
技術提升-高壁壘的濕法除塵,未來標準若再次趨嚴或成主流:公司在電除塵器市場佔據龍頭地位,儲備有旋轉電極式除塵器、電袋式除塵器、高頻電源等多種高效除塵技術,均能夠用於火電行業現有的電除塵器改造;而公司13年引進的三菱濕式電除塵技術,成為國內少數擁有電廠濕式電除塵技術的企業。
盈利預測和投資建議
我們維持之前的盈利預測,預測公司2014-2015年歸屬母公司淨利潤分別為83百萬元和136百萬元,EPS 分別為0.411元和0.668元,淨利潤同比增速分別為112.71%和62.58%。
目前公司股價對應估值為48×14PE、30×15PE,雖估值偏高,但是我們認為公司屬於轉型期,淨利率的彈性大,並處於改善趨勢向上初期,在這個階段如果僅憑藉目前較低的淨利率水平對應的業績來對估值進行評判會低估企業的潛在彈性價值;並且考慮到如果對巨化非公開發行成功,大股東成本在19元,目前價格也奠定了足夠的安全邊際。
在目前價位,我們給予公司買入投資建議,風險報酬比還是非常高的,主要邏輯點在於目前價位具備大股東成本奠定的安全邊際,未來博取的三大投資機會是:1、股東層級調整以及國企改革預期帶來的盈利性提升;2、霧霾倒逼除塵標準趨嚴,市場將由訂單驅動轉為技術驅動,公司具備顯著優勢;3、巨化如成功入駐後,打造大氣、污水和固廢的大環保平臺。
