投资要点:

确定扭亏为盈,资产置换带来重生,2015年摘帽无忧。根据公司2014年业绩快报,天威保变已在2014年度扭亏为盈。我们看到,公司的新能源业务作为其在2012-2013年巨亏的主要原因,已通过资产置换转给天威集团,目前资产主要为变压器业务,在业内属三随着战略回归主业注重提升绩效,后续经营性净利润有望持续改善。

背靠大树好乘凉,兵装集团累计投入120亿保壳,意图打造高端重型装备平台。作为中国五大军工集团之一,中国兵器装备集团自公司2008年起通过控股天威集团控制上市公司天威保变,旗下主营特种装备、汽车等业务,财力雄厚。自2013年以来,兵装集团通过增资,资产置换、债转股及授信融资等方式,累计为天威保变注资逾120亿,一方面着力保壳,另一方面也从间接控制变成直接控股,成为上市公司的单一大股东,直接持有和冻结受益累计持有超过56%的上市公司股份。随着国企改革大幕拉开,我们预计兵装集团将公司定位为旗下重装平台有望持续做大做强,远期不排除注入集团旗下军工资产发展双主业实现军品业务借壳上市的可能性。

特高压和核电行业东风劲吹,“保变”作为直接受益标的回归机构视野,“走出去”更加值得期待。2015年,国家电网特高压线路建设规划为“五交八直”,共13条,总投资或超3000亿。据我们测算,天威在特高压变压器领域的市占率近30%,有望直接受益于特高压建设。此外,我们认为“一带一路”有望带领特高压“走出去”,海外市场也将在“十三五”有不俗表现。核电领域,目前我国在运核电机组22台,在建机组26台,预计2015-2020年将新建装机4000万千瓦,每年平均需要开工6台机组。我们认为,我国沿海核电项目有望加速落地,以“华龙一号”为代表的国产项目“走出去”值得期待。作为核电变压器的翘楚,国产核电机组变压器的主要供应商,保变有望在核电重启发展中充分受益。

预计14-16年EPS为0.04、0.26、0.40元,考虑到当前公司处于行业发展拐点和企业经营拐点,业绩回升有一定的滞后,但是趋势已经较为明朗,建议参考2016年对应估值,关注长周期的成长性,建议12个月目标价12元,首次覆盖给予“买入”评级。