2009 年年報顯示,1-12 月份公司實現營業收入18.11 億元,較上年同期相比增長23.74%;實現營業利潤16,368萬元,較上年同期相比增長94.16%;實現歸屬母公司淨利潤10,394 萬元,較上年同期相比增長51.01%;每股收益0.36 元。加權平均淨資產收益率爲7.71%,同比增長2.13個百分點。2009 年度分配預案:擬每10 股派發現金紅利0.71 元(含稅)。 營業收入受益於汽車產銷量快速增長。公司主要產品爲汽車密封條系列、空氣濾清器和散熱器系列、汽車鎖匙總體和開關係列、汽車異型軟管和傳動帶系列、航空產品系列。 目前主要以汽車零配件業務爲主,汽車零配件業務佔主營收入的91.89%。報告期內,公司抓住了我國汽車產銷高速增長的利好形勢,滿足了整車廠的裝車需求,主要產品的產量及銷售收入均創歷史新高,實現主營業務收入和營業利潤同比分別增加23.74%和94.16%。 期間費用率保持穩定,綜合毛利率有所上升。報告期內,公司綜合毛利率爲24.05%,同比上升2.76 個百分點。汽車零配件類毛利率上升3.79 個百分點,航空類產品毛利率下降3.87 個百分點。期間費用率、銷售費用率、管理費用率與去年同期相比,基本保持穩定。毛利率的提升和費用率水平的穩定表明了公司成本控制能力、費用管理能力較強。另外,公司參股公司中航第一集團財務公司、三井華陽汽車配件公司本報告期貢獻的投資收益同比增長66%。因此公司營業利潤的增幅遠遠大於營業收入的增幅。 收購方案被否後繼續推進資產重組。2010 年1 月14 日公司發佈公告,證監會不予覈准公司的收購方案,公司接到通知後,立即決定繼續推進重大資產重組工作,儘快提交修訂後的收購方案。公司向三家公司非公開發行股份收購其相關資產的重大資產重組仍將成爲2010 年的重大看點,我們認爲公司在2010 年內完成資產收購的概率較大。此次重組成功後公司整體盈利能力將得到較大的提升。 作爲通用航空資產的整合平台,公司具有更廣的想象空間。公司定位於中航工業集團通用航空資產的整合平台,此次資產收購方案只是在貴航集團層面上的資產整合,而中航工業集團力爭在三年內實現相關資產上市的整體規劃下,公司極有可能存在着更深入的整合空間,從而成爲國內通用航空領域的主力軍。 盈利預測和投資評級。假設重組能夠在年內完成,根據注入資產的盈利能力水平,並結合對未來汽車零部件行業和航空零部件行業發展趨勢的判斷,按照重組成功後總股本37888 萬股計算,預計公司2010 年-2012年EPS 分別爲0.62 元、0.72 元、0.80 元。按照昨日收盤價22.87 元計算,對應的動態市盈率水平分別爲37 倍、32 倍、29 倍,相對於38-40 倍的2010 年天相軍工行業動態PE 而言,估值相對較爲合理,隨着資產整合預期漸趨強烈,公司仍具有一定的投資價值,我們維持“增持”評級。 風險提示:1)我國航空管制政策的變動對公司業績帶來的不確定性風險。2)資產重組方案無法在年內實施的風險;3)下游汽車產業產銷量增速下滑的風險。