公司發佈業績預增公告,預計2009 年實現歸屬於母公司淨利潤同比增長50%-70%。公司董事會同時亦發佈公告稱將在2010 年繼續推進資產收購事項。 點評:公司 2008 年EPS 爲0.238 元,2009 年EPS 據此估算爲0.357 元~0.405 元。公司現有業務以密封件、開關、散熱器等汽車零部件爲主,2009 年受益於國家汽車產業振興政策,我國汽車銷售大幅增長,從而拉動汽車零部件行業,在此背景下公司盈利增長幅度超出了市場預期。 公司 2009 年初即着手資產重組,擬以7.98 元/股的價格,向大股東貴航集團發行3840 萬股收購其持有的貴州風雷航空軍械有限責任公司(“風雷公司”)和貴州天義電器有限責任公司(“天義電器”)100%的股權,向貴州蓋克航空機電有限責任公司(“蓋克機電”)發行5279 萬股收購其持有的中國航空工業標準件製造有限責任公司(“中航標”)100%的股權。但該收購方案於2009 年12 月29 日未獲證監會併購重組委審核通過。預計與此前航天科技(000901)的資產收購案例(2008年底被否,2009 年底獲得審核通過)類似,公司此次資產收購很大可能將於2010 年下半年獲准。 公司擬注入資產具有較強的盈利能力。1)中航標是中航工業集團旗下唯一的專業化航空標準件生產廠商,佔據國產航空航天標準件市場40%的市場。公司的航空產品佔營業收入85%,主要爲航空發動機、飛機配套生產附件(鉚釘、螺栓、螺母及轉向器系列等),目前我國的主力軍用機型飛豹、梟龍、殲10、殲11B,民用機型新舟60、ARJ21,以及主流航空發動機秦嶺、崑崙、太行等均採用了公司的航空標準件;非航空產品主要是以汽車、摩托車、大型工程機械爲代表的新型、異型高強度緊固件、專業件和爲國內微型汽車、輕型汽車配套的汽車轉向器總成系列產品,佔公司總銷售收入的15%。2008 年實現淨利潤8013 萬元,淨利潤率在18%以上。2)風雷公司的主營業務是以航空外掛產品爲主導的航空產品業務,佔公司總銷售收入97%,產品主要爲航空外掛產品,包括火箭發射器系列產品、掛彈鉤系列產品、掛彈架系列產品、導彈發射架系列產品和地面檢測設備系列產品等。2008 年公司實現淨利潤2088 萬元,淨利潤率在9%以上。3)天義電器的主營業務是繼電器、接觸器及控制裝置等,其中航空產品廣泛配套於我國二代三代主力戰機及發動機系統,佔公司營業收入的37%,非航空產品主要爲汽車電器、摩托車電器、牽引電器和程控電源接觸器等,佔營業收入的63%。 其盈利能力較差的電梯業務在收購方案中已被剝離給貴航集團的蓋克投資。2008 年剔除天義電梯後公司淨利潤爲639 萬元,淨利潤率爲3.55%。三塊資產2008 年合計淨利潤爲1.07 億元,淨利潤率爲11.72%,高於貴航股份2008 年淨利潤8089 萬元、淨利潤率5.5%的水平。按照增發後攤薄股本計算,資產注入後2008 年EPS 將由0.24 元提升至0.46 元。 擬注入資產中,中航標的業績成長性最好。公司2007 年實現銷售收入2.7 億元,2008 年爲4.4 億元,2009 年預計爲6億元左右,2010 年預計將達到10 億元,2007-2010 年淨利潤複合增長率在25%以上。公司目前正積極拓展民用航空市場,其市場規模是軍用市場的10~20 倍。中航標的注入無疑將大大提升貴航股份業績的成長性。 公司可能成爲中航工業通用飛機公司的通用航空資產整合平台。中航工業通用飛機公司註冊資金100 億元,總資產252億元,2008 年實現銷售收入152 億元,員工6 萬多人,下屬中國貴州航空工業集團有限責任公司、漢中航空工業(集團)有限責任公司、中國特種飛行器研究所、石家莊飛機工業有限責任公司、陝西宏遠航空鍛造有限責任公司、中國民用飛機開發公司等40 多家單位。通用飛機公司旗下現有貴航股份、中航重機、中航三鑫三家上市公司。其中中航重機已成爲重機資產整合平台,中航三鑫以新材料業務爲主,可能成爲中航通用飛機公司旗下的機電資產整合平台,因此公司最有可能被定位爲“通用飛機+航空通用零部件+汽車零部件” 的資源整合平台。 盈利預測和投資評級。考慮到未來幾年內“促內需、調結構、保增長”仍將是中國經濟發展的主線之一,而作爲耐用消費品的汽車行業在提升居民消費水平和帶動上下游多個相關產業發展方面具有重要地位,因此我們預計汽車及汽車零配件行業在2010~2012 年仍將保持高速增長。受此影響,公司汽車零部件業務的成長性也將繼續保持良好的發展勢頭。擬注入資產中,中航標業績增速預計保持在20%以上,風雷公司和天義電器業績增速預計保持10%左右。如果不考慮資產注入,預計公司2009 年、2010 年、2011 年EPS 爲0.31 元、0.38 元和0.46 元;如果假設公司的資產收購能夠在2010年內完成,按照增發後總股本3.80 億股計算,預計公司2010 年、2011 年EPS 分別爲0.78 元和0.94 元。最新股價對應的動態PE 分別爲27.2 倍、22.6 倍,在軍工股中估值具有明顯優勢,同時考慮到後續資產注入可能性極大,首次給予“買入”評級,目標價27 元。