資源壟斷確保公司成長空間。公司是中國水電資源最豐富地區的電力資源壟斷者,一方面,供電業務的專營保證了公司對已供電區域的壟斷;另一方面,大股東四川省電力公司和涼山國資支持公司在“電網+電站”這條主線上做大做強的態度明顯,公司成爲當地中小水電和光伏資源的開發主體地位確定。 “省級骨幹電力國企+涼山國資”的股東背景有助於公司新一輪擴張。這也是我們推薦公司的邏輯所在。無論是四川省電力公司還是四川省水電投資集團成爲公司的潛在控股股東,它們都會與涼山國資委將公司打造成當地“電站+電網+高載能”電冶結合產業鏈上的“電網+電站”的開發運作平台。屆時,在售電量受礦冶開發驅動增長、發電裝機持續擴張。 盈利預測和投資建議:我們預計公司 2009-2011 年EPS 分別爲0.494元、0.304 元和0.378 元,剔除非經常性損益後09 年每股收益0.173 元。 考慮到公司水電裝機基數低、在手可開發裝機帶來成長空間高,考慮到未來公司股東整合帶來的外延式擴張機會,我們對公司的首次評級爲“買入”,目標價格爲9.12 元,相當於30x10PE。 風險:未來的風險主要在股東之間因股權比例接近難以就公司發展主導權達成一致,以及國家對地方水電開發政策由鼓勵轉向控制;而經濟週期性波動會通過當地高載能企業用電需求放大公司的售電量波動。