2010年業績略低於預期:六國化工公佈了2010年年報。全年實現營業收入27.33億元,同比減少6.27%,利潤總額1.04億元,同比增加97.34%,淨利潤0.82億元,同比增加19.18%,合每股收益0.32元,略低於我們預期。公司2010年分配預案爲按每10股轉增6股,同時每10股派發現金紅利1.5元(含稅)。 正面國際化肥市場的強勁復甦推高中國磷複肥行情。 強化與上游大型優質磷礦供應商的企業戰略聯盟,完善公司產業鏈。 負面:磷化工下游產品同質化嚴重,競爭激烈,使得公司業績提升存在較大的壓力。 發展趨勢:工信部發布《磷銨生產准入條件(徵求意見稿)》,規定生產企業佈局等政策,包括三年內原則上不再新建或改擴建溼法磷酸及配套的磷酸一銨、磷酸二銨裝置等;同時對現有磷銨裝置提出了指標要求,達不到要求的企業必須關停。這一準入條件的發佈將有利於現有的大型磷酸二銨、磷酸一銨生產企業。 盈利預測和投資建議:我們預計公司11~12年業績預測分別至0.50元、0.55元,目前股價對應PE分別爲爲31倍和29倍。維持“中性”評級。 風險: 1、磷肥價格受國家關稅等政策性限制。 2、原材料價格持續上漲。