公司主營業務是磷酸二銨,複合肥,磷酸一銨的生產和銷售。 區位優勢明顯,自身有控股股東的硫酸供應的成本優勢,便利的水運降低了磷礦石的運輸成本,靠近下游農業大省山東河南。 收入增幅較大。2011年上半年,公司實現營業收入15.75億元,同比增長29.37%;營業利潤7,883萬元,同比增長61.07%;歸屬母公司所有者淨利潤6,860萬元,同比增長38.97%;基本每股收益0.12元/股。 綜合毛利率小幅提升。上半年,公司綜合毛利率9.87%,同比上升0.45個百分點。我們認爲磷複肥產品價格上漲有效覆蓋了磷礦石成本的上升,考慮到國外硫磺、合成氨、磷礦石價格不斷升高,磷銨價格將維持高位。 期間費用控制能力依舊出色。上半年,公司期間費用率4.80%,同比下降0.1個百分點。其中,銷售費用率2.08%,同比下降0.3個百分點;管理費用率2.58%,同比微幅上升0.2個百分點;財務費用率0.1%。我們認爲報告期內公司很好的控制了期間費用,得益於規模優勢。 募投項目年內將投產貢獻業績。80萬噸/年磷礦石項目年內將投產,年內或可貢獻業績。公司磷礦將用於生產磷酸鹽,開拓公司的磷化業務範圍,有利於公司向下遊發展。無論公司磷礦石最終用途,都能有效提高公司的綜合毛利率。11年初工信部出臺的磷銨行業限入徵求意見稿中,限制了新增產能,且對已有產能提出了較高的環保要求和資料利用要求,要求已有項目必須配套氟和磷石膏回收設備。這對於目前國內磷肥行業衆多的小企業來說是巨大的成本負擔,而對於行業內的優勢企業來說極爲有利。公司具備磷礦資源且規劃新增了24萬噸二銨產能,進一步強化公司的行業龍頭地位。 上調至“增持”投資評級。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別爲0.25元、0.41元、0.61元,按7月22日股票價格測算,對應動態市盈率分別爲39倍、23倍、16倍。我們看好公司未來的發展上調公司至“增持”的投資評級。 風險提示:磷礦石漲價幅度大於公司產品的上漲。