事件: 2月24日,公司發佈09年度報告,報告期內,公司實現收入42.44億元,同比增長-31.42%,歸屬於上市公司股東的淨利潤爲3059.67萬元,同比增長31.29%,每股收益爲0.0966元,業績基本符合預期。09年公司利潤分配及資本公積金轉增股本預案是每10股送2股紅股。 評論: 毛利率上升和期間費用下降是利潤增長主因。09年,公司產品受市場低迷和競爭加劇影響,銷售收入出現大幅下滑,但淨利潤卻出現較大增長,原因包括:一是毛利率同比上升4.38個百分點,二是期間費用同比下降1256萬元,絕對額佔到淨利潤的41%。 集團未來資本運作是最大看點。自08年公司啓動定向增發方案以來,市場對天津機電控股集團整體上市的預期強烈。集團董事長也曾多次表示,天津機電控股集團將持續整合旗下優質企業注入到百利電氣。09年12月30日,公司啓動兩項資產收購計劃,向實際控制人天津百利機電控股集團有限公司收購天津泵業機械集團有限公司58.74%股權,同時收購天津市百利紐泰克電氣科技有限公司33.58%股權。作爲天津機電控股集團的上市旗艦和資本平台,未來集團資本運作仍是最大看點。 泵業和GIS是利潤增長點。通過收購泵業集團進一步延伸了公司機電裝備製造業的產業鏈條,並增加公司的利潤來源,2009年1-10月泵業集團實現營業收入1.85億元,利潤總額1668.90萬元,淨利潤1616.23萬元。另外,公司計劃與天津泰康實業對百利開關合計增資6800萬元用於GIS項目,目前GIS景氣度仍不斷上升,今後也有望成爲公司新的利潤增長點。 濱海新區建設爲公司帶來發展機遇。未來3-5年,濱海新區總投資將達到1.5萬億元,並將完成基礎設施投資5000億元左右。公司作爲濱海新區經濟圈內的唯一從事電氣設備生產的上市公司,擁有從中高壓開關設備、中低壓電氣元件,高壓互感器和乾式變壓器等產品構成的完整的電氣設備產業鏈。天津市大規模的基礎設施建設將爲具有區域優勢的公司提供巨大的市場需求。 投資評級:我們預計公司2010-2011年EPS爲0.14元、0.26元,從業績上考慮,目前的業績並不能支持當前的估值水平,給予“中性”評級。