事項:大有能源2014年營業收入74.8億元,YOY下降33%;毛利率25%,YOY下降4.9個點;歸屬母公司淨利1.11億元,YOY下降90.7%,EPS0.02元,每10股送現金0.15元(含稅)。 點評: 1、商品煤產量1857萬噸,同比下降11.7%,銷售1695萬噸,同比下降19.4%。 2014年公司非生產性支出較計劃節約2.22億元,同比下降27.8%,煤炭產品的毛利率31.7%,同比下降6個百分點。因有煤炭貿易收入的稀釋,綜合毛利率25%,同比下降4.9個百分點。 2014年核心子公司經營情況如下:全資子公司義絡煤業淨利5525萬元,全資子公司鐵生溝煤業虧損1.69億元,原本盈利最好的全資子公司天峻義海受銷量下降影響,2014年僅實現淨利7414萬元,而在2013年實現淨利5.6億元。持股51%的李溝煤業虧損1388萬元,持股50.5%的義安煤業虧損125萬元。 未來決定大有能源能否盈利的關鍵在於天峻義海,如果天峻義海盈利恢復則可以保證大有能源整體保持盈利,而大有能源在河南本部1600萬噸左右的產能在未來兩年都很難實現盈利。 2、壓縮富裕人員,充實一線生產隊伍,提升商品煤質要求。 控制員工總數,完成近7000人的崗位調整安排,裁撤了52個機構,幹部數量減少了400多人,調整了薪資結構,一線員工收入佔比增加。由於市場壓力,公司對各單位的煤質要求提升,從以往的單純注重產量,到注重有效發熱量,同時對煤炭進行深加工,減少硫分,以滿足市場需要。 在2015年業績指引中,公司煤炭產銷量目標1957萬噸,力爭不虧損或將虧損控制在5億元以內。 未來主要看點:3、實際控制人旗下唯一煤炭上市平台,體外煤炭資產證券化需求強烈。 實際控制人河南能源化工集團旗下有兩個上市平台,銀鴿投資和大有能源,其中銀鴿投資擬定爲集團的非煤業務上市平台,大有能源是煤炭業務上市平台。大有能源煤炭年產量約2000萬噸,而河南能源化工集團2013年產量1.06億噸,市場對後續的資產注入充滿期待。 投資者最關注的是河南能源化工集團下永煤公司的煤炭資產,永煤公司在商丘的礦井規模大,生產優質無煙煤,銷售價格高,和另一家上市公司神火股份同處一個煤田。永煤公司在商丘的可採儲量7.9億噸,年產量1600多萬噸,是河南能源化工集團內最優質的煤炭資產,即便在當前市場煤炭市場價格大跌情況下,預計噸煤淨利仍然超過50元,市場對該部分煤炭資產的注入最爲期待。 4、國企改革值得期待,是潛在催化劑。 2014年10月河南省確定國企改革試點單位,擔負第一批改革試點任務的8家省管企業分別是:河南能源化工集團、中國平煤神馬集團、安鋼集團、河南投資集團、河南航投公司、鄭煤機集團、洛陽單晶硅集團、河南國控集團。其中,河南能源化工集團、中國平煤神馬集團、鄭煤機集團3家企業,在進行混合所有制經濟試點的同時,也承擔市場化選聘職業經理人的“試水”工作。(大河網:http://news.dahe.cn/2014/10-11/103592560.html)目前國企改革的試點公司正在加速推進,從新聞報道中,我們可以清晰的看到這一點。2015年2月河南省舉行國有企業改革和國資監管工作會議,主管工業的副省長張維寧“對今年國企改革發展和國資監管工作提出了新要求,要多措並舉推動企業平穩健康發展,深化改革全面激發企業活力,突出創新驅動加快轉方式調結構步伐,加強國資監管,深入推進黨風廉政建設和反腐敗鬥爭。”參考A股已經進行國企改革的案例,我們預期河南能源化工集團的改革方案繞不開大有能源這個煤炭上市平台,畢竟煤炭是河南能源化工集團的核心業務,相比另一個上市平台銀鴿投資,大有能源更有優勢,唯一缺陷的地方在於大有能源因爲信息披露違規,正在接受證監會的立案調查。 5、盈利預測。 結合煤炭銷售價格和生產成本等因素,我們預測2015-2017年歸屬母公司淨利分別爲0.46億元、0.95億元和1.95億元,以最新股本23.91億計算,對應2015-2017年EPS0.02、0.04和0.08元。盈利低谷,PE估值被扭曲,已缺乏指示作用。我們採用PB估值,大有能源作爲河南能源化工集團的煤炭資產平台,未來被利用空間大,同時河南能源化工集團正在進行國企改革,潛在紅利巨大,參考同行已經改革的盤江股份,其PB2.8倍,我們預計2015年大有能源每股淨資產4.14元,給予2.5倍PB,目標價格10.35元,維持買入評級。 投資風險提示:煤炭價格持續低迷,礦井投產進度低於預期,安全生產。