投資要點 事件:公司發佈2015年中報,其中營業收入90,112.97萬元,較去年同期增加1,045.78萬元,增幅爲1.17%;實現營業利潤3,773.99萬元,較去年同期增長549.60萬元,增幅爲17.04%;歸屬於上市股東的淨利潤2,202.84萬元,較去年同期下降22.97萬元,降幅爲1.03%。 內貿航空及衍生品收入和毛利率雙增長,主要受益於子公司中航哈軸的業績增長以及在研項目的小批量生產交付:公司內貿航空及衍生產品實現收入18,956.65萬元,較上年同期增長1,207.56萬元,增幅爲6.80%;內貿航空及衍生產品毛利率36.78%,較上年同期增長7.68%。內貿航空產品收入及利潤的增長,主要源於:1、公司的控股子公司中航工業哈軸近兩年業績增長明顯,銷售收入、利潤等均呈現了較好的增長態勢,目前其增長水平、獲利能力均高於公司其他內貿航空及衍生產品;2、公司目前仍有多個在研項目,且有部分項目已逐漸轉爲小批量生產交付,這些項目的研製、技術轉化等都將爲公司帶來持續的業績增長。 外貿產品收入增長,毛利率下降,未來仍有改善空間:公司共實現外貿產品銷售收入61,029.94萬元,較上年同期增長4,375.19萬元,增幅爲7.72%,但由於產品降價、人工成本上漲等因素的影響,外貿毛利率水平較上年同期下降6.44個百分點,爲應對外貿產品毛利率的下降,公司正積極開展“降本增效”的管理提升活動,通過實施加強內部經營管控,梳理生產工藝流程,從而達到降低成本、保持企業持續盈利的最終目標,未來仍有改善空間。 民品業務拓展戰略收縮,毛利率上升:公司實現工業民品收入8,683.83萬元,較上年同期下降4,222.51萬元,降幅爲32.72%;但公司民品項目的總體毛利率卻同比增長了3.67個百分點。公司的民品項目主要是藉助於航空技術優勢加以拓展民用工業產品,且民品項目的拓展是基於公司轉包項目存在富餘生產能力的情況下加以拓展;今年上半年,公司轉包產品項目新品試製、產品交付等任務都相對飽滿,因此在工業民品市場競爭激烈,產品盈利能力不強的情況下,公司適當放緩了國內民品市場的拓展。 投資加碼,核心競爭力進一步提升:2015年上半年,公司共計立項下達投資計劃91項,計劃投資約1.8億元,共計將增加設備284臺(套),改造設備2項,實施建安工程19項等,這些投資項目的有序推進,將進一步提升公司機械加工的核心競爭力。 盈利預測和投資建議:我們預計公司2015-2017年收入21.58、25.38、30.28億元,同比增長9.94%、17.62%、19.31%;歸屬上市公司股東淨利潤0.55、0.59、0.69億元,同比增長86.36%、6.21%、18.41%,對應EPS爲0.17、0.18、0.21元。給予公司目標價格50元,給予“買入”評級。 風險提示:航空發動機重大專項推遲公佈、航空發動機重點型號研製進展緩慢、軍工股估值偏高。