1.作最壞打算,精簡成本應對煤炭市場低迷 在2014年報披露中,公司對2015年盈利作了最壞打算,“力爭不虧損或將虧損控制在5億元以內。”公司嚴格控制員工總數,完成近7000人的崗位調整安排,裁撤了52個機構,幹部數量減少了400多人,調整了薪資結構,一線員工收入佔比增加。由於市場壓力,公司對各單位的煤質要求提升,從以往的單純注重產量,到注重有效發熱量,同時對煤炭進行深加工,減少硫分,以滿足市場需要。 2014年大有能源本部已經陷入虧損,依靠控股子公司的盈利,整個合併報表保持盈利。受本部礦井煤炭品質和開採成本限制,2015年本部將努力控制虧損的規模。而決定2015年整個大有能源上市公司是否能夠盈利的關鍵是看處於青海的全資子公司天峻義海公司的盈利表現。 2.天峻義海盈利有望恢復正常水平 關於天峻義海市場關注兩個因素:採礦權糾紛和盈利恢復。2015年報披露“2014年9月11日木裏煤業集團與天峻義海簽訂協議,將聚乎更採礦權的資源及權益轉給天峻義海,目前具體轉讓手續仍在積極協調中。”儘管採礦權尚未歸還天峻義海,但公司經營和收益均歸屬於上市公司。根據義海能源網站上的信息披露,“有關木裏礦一採區採礦權證回流問題,已提交相關資料,正在積極解決,二三採區採礦權證正在辦理,木裏礦和大煤溝礦產能正在重新覈定,這將爲明年和今後的企業發展打牢基礎。” 2014年天峻義海營業收入7.09億元,而淨利潤僅有7414萬元,淨利潤率僅有10%多一點。而在2013年天峻義海營業收入17.3億元,淨利潤5.65億元,淨利潤率要高的多,當然煤炭價格的下跌可以說明部分問題,但是還不夠。天峻義海在2014年下半年實際上處於停產狀態,原因是青海當地在進行生態環境的保護治理,天峻義海也投入大量資金和精力用於環境治理,根據網站披露“邊坡治理工作的開展,標誌着木裏礦環境治理工作進入了嶄新階段,這將爲木裏礦具備生產條件,早日恢復生產,打下堅實基礎,贏得主動。”鑑於煤炭市場的嚴峻形勢,青海“從5月1日起,暫緩繳納每噸75元的原生態礦產資源補償費,根據今年實際年產量,可爲企業減免1億元的支出。”補償費緩繳和環境治理費用的下降,將促使天峻義海2015年業績恢復正常,因此我們預計2015年大有能源整體仍將保持微盈。(資料來源:http://www.yhnygs.com/userlist/yhgs/newshow-2813.html) 3.實際控制人旗下唯一煤炭上市平台,體外煤炭資產證券化需求強烈 實際控制人河南能源化工集團旗下有兩個上市平台,銀鴿投資和大有能源,其中銀鴿投資擬定爲集團的非煤業務上市平台,大有能源是煤炭業務上市平台。大有能源煤炭年產量約2000萬噸,而河南能源化工集團2013年產量1.06億噸,市場對後續的資產注入充滿期待。 投資者最關注的是河南能源化工集團下永煤公司的煤炭資產,永煤公司在商丘的礦井規模大,生產優質無煙煤,銷售價格高,和另一家上市公司神火股份同處一個煤田。永煤公司在商丘的可採儲量7.9億噸,年產量1600多萬噸,是河南能源化工集團內最優質的煤炭資產,即便在當前市場煤炭市場價格大跌情況下,預計噸煤淨利仍然超過50元,市場對該部分煤炭資產的注入最爲期待。 4.國企改革值得期待,是潛在催化劑,惟進展較爲緩慢 2014年10月河南省確定國企改革試點單位,擔負第一批改革試點任務的8家省管企業分別是:河南能源化工集團、中國平煤神馬集團、安鋼集團、河南投資集團、河南航投公司、鄭煤機集團、洛陽單晶硅集團、河南國控集團。其中,河南能源化工集團、中國平煤神馬集團、鄭煤機集團3家企業,在進行混合所有制經濟試點的同時,也承擔市場化選聘職業經理人的“試水”工作。(大河網:http://news.dahe.cn/2014/10-11/103592560.html;) 目前國企改革的試點公司正在加速推進,2015年2月河南省舉行國有企業改革和國資監管工作會議,主管工業的副省長張維寧“對今年國企改革發展和國資監管工作提出了新要求,要多措並舉推動企業平穩健康發展,深化改革全面激發企業活力,突出創新驅動加快轉方式調結構步伐,加強國資監管,深入推進黨風廉政建設和反腐敗鬥爭。” 負責具體執行國企改革職能的河南省國資委相比其它省外同行業,態度較爲保守,進展較爲緩慢,不願冒較大的風險。但是隨着省外同行改革案例的增多,這種情況預計將發生變化,河南省國資委會在借鑑同行基礎上,加快推進自身的改革事業,因國企改革的大方向不會發生改變。 我們預期河南能源化工集團的改革方案繞不開大有能源這個煤炭上市平台,畢竟煤炭是河南能源化工集團的核心業務,相比另一個上市平台銀鴿投資,大有能源更有優勢,唯一缺陷的地方在於大有能源因爲信息披露違規,正在接受證監會的立案調查。 5.盈利預測及投資評級 結合煤炭銷售價格和生產成本等因素,我們預測2015-2017年歸屬母公司淨利分別爲0.46億元、0.95億元和1.95億元,以最新股本23.91億計算,對應2015-2017年EPS0.02、0.04和0.08元。盈利低谷,PE估值被扭曲,已缺乏指示作用。我們採用PB估值,大有能源作爲河南能源化工集團的煤炭資產平台,未來被利用空間大,同時河南能源化工集團正在進行國企改革,潛在紅利巨大,參考同行已經改革的盤江股份,其PB2.8倍,我們預計2015年大有能源每股淨資產4.14元,給予2.5倍PB,目標價格10.35元,維持買入評級。 投資風險提示:煤炭價格持續低迷,安全生產。