我們推薦成發科技的核心邏輯爲:我們認爲三大因素(國家專項政策千億級別的大幅投資+軍用航空發動機的國產化替代+民用航空發動機潛在的萬億市場空間)將驅動我國航空發動機行業迎來最佳發展時機;在此黃金髮展的十年間,隨着技術水平的提高,背靠中航工業且作爲國內航空發動機重要組成部分的成發科技不僅充分享受行業“蛋糕”變大帶來的收入規模增加,還將收穫更高的盈利水平。 國家高度重視航空發動機行業,預計投入規模將會大幅增長:被譽爲“中國心”的航空發動機項目,2015年首次被寫入政府工作報告,我們預計後續會獲得重大專項的扶持政策。我們估計重大專項將達到千億規模,投資週期在十年以內,將驅動航空發動機行業迎來黃金的十年發展期。 軍用航空發動機國產化替代需求強烈:近幾年我國國防軍費預算均呈現穩定增長,2015年增幅爲10.1%,我們預計未來數年都將保持兩位數的增長,其中裝備投入佔比也將從目前的30%左右上升至40%。與此同時軍用航空發動機國產化率低,未來國產化替換空間大。我們粗略估計,僅國產化替代而新增的市場需求每年的規模將達到30億美元。 民用航空的快速發展,帶來航空發動機的大市場:根據波音公司2013年發佈的預測,未來20年全球民機市場規模將翻一番,預計到2032年中國將成爲世界最大的航空市場,新增價值約6470億美元(摺合人民幣近4萬億元)。整機需求的大幅增長必將帶動發動機需求的上升,我們預計未來20年客機整機增長帶動的民用航空發動機需求將達到萬億規模,年平均達到500億元。