行業競爭加劇,公司盈利不強。 寶光股份的大股東寶光集團原爲寶雞市國資委控股的企業,09 年寶雞國資委持有的92%寶光集團股權無償劃轉給西電集團,西電集團爲央企。寶光股份主要產品爲中高真空滅弧室以及開關櫃、斷路器,其中真空滅弧室產品佔全部收入的75%左右。真空滅弧室是中高壓開關的核心部件,主要用於配電領域。公司在真空滅弧室領域的市場佔有率25%左右,位居第一。近幾年隨着電網投資的穩步增長,公司收入也呈現年均20%左右的增長。但公司的毛利率呈現逐年下降的走勢,從2000 年的35%下降至2005 年的30%,再下降至2008 年的24%,主要原因是市場競爭加劇,真空滅弧室價格大幅下降,造成產品盈利能力降低。這也是公司近幾年增收不增利的主要原因。08 年收入4.53 億元,同比增長21.2%,淨利潤同比下降13.8%,09 年中期,收入下降9.1%,淨利潤下降64.3%。目前真空滅弧室行業屬於技術成熟、競爭激烈的產業,未來公司依賴該產品獲得高速增長的可能性不大。 西電集團借殼上市或整合寶光股份的預期分析。 寶光股份目前的實際控制人爲中國西電集團,是我國輸配電行業唯一的央企,07 年、08 年收入分別爲105 億元、134 億元,淨利潤分別爲7.6 億元、9.9 億元。西電集團的變壓器、開關以及直流業務與上市公司特變、天威、平高、許繼相媲美,綜合實力強(附圖1、附表1)。目前西電集團主要輸配電資產在其控股子公司西電電氣股份有限公司中。目前,西電公司上市的工作正在順利進展中,隨着當前IPO 的重啓,西電集團借殼上市的可能性非常小。 另一種方式是整合。中短期來看,寶光併入西電公司,使得西電公司的業務進一步拓展至中低壓領域,最大的可能方式是寶光集團作爲西電公司中低壓業務的平台進行整合,而西電公司盈利能力最強的高壓、特高壓等主要業務將通過IPO 上市,不太可能注入寶光。西電集團中與寶光股份有重疊的業務08 年收入1.4 億元,盈利能力與寶光股份相當。我們認爲由於行業自身因素,在該業務領域,無論是寶光還是西電的盈利能力都一般,寶光股份通過整合在短期內業績迅速提升比較困難。 盈利預測與評級。 在不考慮借殼或資產注入的情況下,我們預計未來三年業績仍然增長緩慢,2009~2011 年實現EPS0.05、0.06、0.07 元,目前股價提前反映了對西電公司的預期,而這種預期的不確定性較大。 我們給予公司中性評級。