業績小幅下降:公司上半年實現營業收入16.35億元,同比上升7.6%;實現營業利潤4897萬元,同比下降53.1%;實現利潤總額5842萬元,同比下降44.8%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤5130萬元,同比下降16.7%;實現基本每股收益0.1506元,業績低於市場預期。 業績變動原因:(1)白音華發電:白音華發電上半年受機組大小修等原因造成售電量同比減少2.9億千瓦時,使得該公司營業收入減少5666萬元,同比下降9.33%,與此同時,煤炭價格上漲使得其毛利率同比減少9.95個百分點,淨利潤同比減少約8700萬元,減少淨利潤貢獻逾5000萬元,是上半年公司業績下降的主要原因;(2)不堪煤價上漲:從整體來看,受益於電價上調和售電量的上升0.3%,公司電力收入同比上升6.4%,但煤炭價格的上漲使得公司上半年電力業務毛利率同比減少3.89個百分點,電力業務毛利同比減少3400萬元;供熱量上升使得熱力業務毛利同比減虧1039萬元;(3)財務費用:由於利率上調,財務費用同比增加5629萬元,上升26%,進一步削弱了公司的盈利能力;(4)投資收益:公司上半年投資收益增加3286萬元,上升129.6%,主要原因在於參股子公司白音華海州露天煤礦煤炭銷售收入增加,使得其貢獻投資收益增加2495萬元; 未來業績增長可期:公司白音華項目二期2×66萬千瓦裝機項目預計將於2013年-2014年完工,丹東熱電上大壓小預計今年年底前投產,同時公司參股子公司海州露天煤礦規劃一期規模500萬噸/年,二期達1000萬噸/年,後期最終達到總體規劃2400萬噸/年;除此之外,公司計劃以不低於6.36元/股的發行底價非公開發行不超過1.5億股股票,增發成功後,財務壓力也將得到一定緩解,公司未來業績增長可期。 維持“增持-A”投資評級:隨着市場煤炭價格逐步下降,公司煤炭價格下半年壓力將得到一定緩解,除此之外,白音華發電上半年欠發電量將於下半年補發,看好公司2012年業績,假定白音華二期於2013年-2014年投產,預計2012年-2014年EPS分別爲0.37元、0.42元和0.60元,對應PE爲16.9倍、15.0倍和10.4倍,維持“增持-A”投資評級,6個月目標價7.2元。 風險提示:煤炭價格下降幅度低於預期;利用小時下降;在建工程延後;非公開增發延後等;