三季度業績低於預期。公司2012年前三季度實現營業收入24.5億元,同比上升11.8%,實現營業利潤1.1億元,同比上升12.2%,實現利潤總額1.3億元,同比上升5.4%,實現歸屬於母公司所有者的淨利潤8640萬元,同比上升16.4%。公司屬於內陸電廠,煤價下跌的較晚,此外東北地區重工業較密集,用電量受宏觀經濟影響較大,公司二、三季度發電小時低於預期,以上因素造成公司前三季度業績增速並不高。 熱電聯營保證發電小時,四季度業績值得看好。受2011年兩次上調上網電價及煤價的下跌影響,火電行業盈利今年向好明顯,但由於經濟增速下滑用電需求增速下滑,發電小時下滑是行業普遍遇到的問題,也是影響行業盈利的重要因素,而公司三季度發電小時受到了較大影響,造成公司二、三季度業績低於預期的原因之一。而進入四季度屬於熱電企業運轉的高峰期,公司大部分機組爲熱電機組,公司發電小時環比將有較大提升。而考慮到目前宏觀經濟形勢未來半年煤價大幅上揚的概率較低,公司未來半年的業績值得期待。 丹東熱電四季度投產,投產正當時。丹東金山熱電有限公司2×300MW新建工程1號機組於2012年9月21日通過168小時滿負荷試運行。目前煤價下調較多,而熱電發電小時較有保障,預計四季度就爲公司貢獻可觀利潤。 儲備項目豐富。公司目前開展前期工作的有三個電廠,合計控股裝機容量240萬千瓦,權益裝機容量193.2萬千瓦,基本與公司目前規模相當,未來增長潛力巨大。公司儲備的三個電廠中兩個爲熱電,熱電項目覈准期限主要取決於當地熱負荷水平,一旦當地熱負荷水平較滿,覈准在即。目前蘇家屯一期運用後,當地熱負荷已經較滿,蘇家屯二期覈准的速度應該較快。此外,白音華二期屬於坑口電廠,配套白音華海州露天煤礦三期,目前公司在爭取特高壓供上海線路(錫盟-南京、淮南-上海),特高壓外送使得發電小時較有保障,盈利能力要好於一期。 盈利預測及投資評級。我們預計公司2012-2013年每股收益分別爲0.47、0.71元,對應市盈率分別爲13、9倍。目前進入北方的供熱季節,公司發電小時較有保障,此外煤價位於低位並無大幅反彈跡象,公司4季度業績值得期待。但考慮到東北地區宏觀經濟形勢並無明顯好轉,公司除了供熱季節的發電小時難以保障,我們下調公司爲“增持”的投資評級。 風險提示。煤炭價格超預期上漲侵蝕公司利潤;新項目覈准風險;