點評: 1.甲乙酮及異辛烷項目投料試車 甲乙酮及異辛烷裝置投料。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置及規模爲:丙烷脫氫裝置(60萬噸/年)、氣分異辛烷裝置(60萬噸/年)和甲乙酮裝置(4萬噸/年)。根據公司公告,一期項目氣分、異辛烷和甲乙酮裝置的所有調試工作已經完成,消防、安監、環保已經相關部門備案、驗收和批覆,甲乙酮裝置已於5月15日投料試車,氣分、異辛烷和SAR(硫酸再生)等裝置已於6月6日投料試車。通常化工項目投料試車後需經過3~6個月的調試期,我們預計公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在年內達產。 原料價格下跌帶來產品價差提高。公司本次試車的甲乙酮及異辛烷項目以液化氣作爲原料,異辛烷爲烷基化油的主要成分,我們分析甲乙酮、烷基化油與原料液化氣的價差。自5月份開始國內液化氣價格出現明顯回落,6月第一週均價達6017元/噸,較5月價格下跌8.5%。在原料價格下跌的情況下,甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣6月價差分別達4196、1784元/噸,較5月價差分別提高24.2%、27.1%。由於夏季通常爲液化氣需求淡季,液化氣價格有望保持在較低水平,未來幾個月內甲乙酮、烷基化油與原料價差仍有望保持在較高水平。此外,海越股份異辛烷純度高於普通烷基化油,對於提高汽油辛烷值的效果更好,我們認爲其產品售價及盈利性也將高於普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、異辛烷項目在投產初期產品價差即保持在較高水平,在試車階段公司產品即有不錯的盈利性。雖然臨近年末液化氣價格的上漲可能帶來產品價差的回落,但彼時公司項目有望達產,開工率的提升將降低單位生產成本,項目的盈利性仍將較好。我們認爲以上兩個項目的試車及達產將帶來公司的業績增長。PDH項目預計於近期建成。根據公司2013年年報及2014年一季報,截至2013年底,公司丙烷脫氫裝置總體進度達到79.76%。2014年一季度,公司丙烷脫氫裝置主要進行工藝管道的安裝、試壓,以及其它單元的吹掃、試車、電氣儀表整改及收尾施工。我們預計公司PDH裝置將於近期建成。 2.盈利預測與投資評級 隨着公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產,公司將從貿易型企業轉型成爲生產型企業,隨着項目開工率的逐步提高,公司收入利潤將穩定增長,未來有望成爲收入達到百億規模的石化企業。我們預計公司2014~2015年EPS分別爲0.83、1.51元,按照2014年EPS以及20倍PE,我們給予公司16.6元的6個月目標價,維持“增持”投資評級。 3.風險提示 在建項目進度不達預期的風險;產品及原料價格大幅波動的風險;企業的轉型風險;國內成品油品質升級進度。