2012年業績略低於預期 公司2012年實現淨利潤人民幣3.2億元,同比增長15%,對應每股收益0.38元,略低於市場和我們的預期。財務費用上漲吞噬盈利、地產結算進度放緩是導致盈利低於預期的主要原因。 發展趨勢 “能夠用好公路資產的穩定現金流,從而實現轉型”是我們在公路板塊的選股邏輯。五洲交通屬於典型範例:“公路帶來穩定現金、地產掌控業績釋放、礦產打開成長預期”;公司過去在地產、物流等領域的成功也不斷證明了管理層的開拓進取的實力。 路產業務有隱憂:1)折舊成本增加:2012年調整平王路和金宜路的折舊係數之後,2013年初公司再次上調壇百高速的單車折舊係數,直接影響淨利潤2800萬元,佔全年盈利預測的8%。2)岑羅高速本年扭虧困難:岑羅高速仍是斷頭路,預計廣東境內的連接線在2013年底打通,2012年該路段貢獻虧損5800萬,2014年或有扭虧希望。3)政策風險仍在:公司運營的415公里的路產之中,非高速公路里程有158公里,未來政府推行逐步取消低等級公路收費,屆時補償對價對公司的影響存在不確定性。 地產結算盈利本年有望好轉:目前五洲國際地產項目仍有一些尾盤和商鋪尚未結算,金橋項目二期也將於本年5月竣工。公司2012年推盤進度有所放緩,主要是因爲地產市場整體低迷,公司不願在低位推盤。我們預計13年地產市場稍有起色之後,地產業務盈利結算會有所好轉。 涉足礦業,風險與機遇並存:公司今日公告擬對對廣西漢鋅銦股份有限公司進行重組並涉及收購礦業權。目前錫礦價格較前期高點已經下跌了近50%,加之標的資產出現經營困難,公司在週期底部擴張的確是明智之舉。但是收購對價、標的資產質量、收購之後的管理運營等諸多問題都還沒有頭緒,因此短期可能存在估值擴張,但是盈利的落實有極大的不確定性。風險與機遇並存。 估值與建議 預計2013/2014年公司每股收益0.41和0.48元,對應10.3x和8.9x的市盈率估值。目前的估值水平尚未充分反映公司多元化發展帶來的成長潛力,維持長期推薦評級。但是也提醒投資者防範短期礦業題材炒作帶來的股價波動風險,不建議追高。 風險 宏觀經濟下滑風險;礦業進展不達預期;公路行業政策風險。