市場份額十年提升10個點,市佔率國內第一:公司是國內捲菸配套用紙品種最齊全,規模最大的企業,綜合市場佔有率爲31%,10年間上升11個百分點,國內第一。而全球最大卷煙配套用紙企業摩迪,規模爲恒豐的3.6倍,在北美市佔率高達50%以上,因此公司市場份額仍有進一步提升空間。 新產品高透紙進入增長爆發期:2010年菸草行業“降焦令”使得高透紙需求呈現井噴態勢,供不應求,目前業內僅4家公司能夠生產高透紙,而除公司外其餘三家或在技術、或在市場開拓方面遠遜於公司,尚不能和公司形成真正競爭關係,2011年公司高透紙市佔率約80%,競爭優勢十分突出。 安全邊際高,亮點突出,維持“買入”評級:公司傳統捲菸配套紙需求剛性,在經濟低迷時,抗週期性明顯,安全邊際高,保守估計傳統產品仍有望保持10%左右增速,高透紙隨着公司產能擴張,預計未來2年將實現40%左右增速。據此,預測公司2012-2014年EPS分別爲0.42、0.54、0.65元,增速分別爲11%、28%、19%,對應PE分別爲16X、13X、11X。 催化劑:股權激勵&可轉債。公司於2010年中期實施了股權激勵計劃,行權價格爲5.53元/股,行權條件爲2011-2013年扣非後年淨利潤增速超過18%,加權ROE增速不低於6.5%;此外公司2012年3月發行4.5億元可轉債,即將於2012年9月底進入轉股期,轉股價6.88元/股。 風險提示:1、菸草企業招投標使傳統捲菸紙價格呈下降趨勢;2、募投項目不達預期;3、高透紙市場競爭加劇