2011年,公司實現營業收入12.33億元,同比增長38.51%;營業利潤6,434萬元,同比增長72.33%;歸屬母公司所有者淨利潤5,520萬元,同比增長26.40%;實現基本每股收益0.23元。 並表範圍擴大拉低綜合毛利率,期間費用率控制良好。公司是航天科技集團航天六院的唯一上市公司,公司依託液體火箭發動機的流體技術爲核心技術,目前主要產品是泵產品、液力傳動產品、流體計量產品及化工生物工程裝備。2011年,公司營業收入同比增長38.51%,由於今年新並表的化工裝備業務收入佔比達到26.93%,毛利率僅爲7.50%,公司綜合毛利率近幾年來首次低於20%,爲19.78%,同一口徑下計算仍有0.61個百分點的提升。在營業收入規模迅速擴大的同時,公司期間費用控制良好,期間費用率爲13.49%。 泵產品收入大幅增長,爲穩定的業績增長來源。泵及泵系統爲公司目前最主要的收入和利潤來源,佔比分別達到30.37%和40.98%,毛利率達到26.70%。公司擁有的特種泵技術在消防高端市場具有優勢,受益於保障性住房、水利建設等投資,並在軍品市場領域逐漸擴大規模。另一方面,石油化工、水利水電等領域的發展也帶來了大量的工業泵需求。市場需求前景向好的同時,公司也在不斷完善相關泵系列產品,在成功實現117%的快速增長之後,預計仍將維持穩定增長態勢。 化工裝備收入、毛利率均低於預期。化工裝備業務是2011年新納入合併報表的西安航天華威的主營業務,收入爲3.32億元,佔比達到26.93%,但其毛利率僅爲7.50%,低於此前的預期,也拉低了公司的綜合毛利率。公司是國內最大的以氧化反應和結晶技術爲主營業務的綜合性工程公司,受益於國內生物化工、石油化工產品需求迅猛增長,市場需求旺盛。 預計化工裝備業務有望保持30%左右的複合增長率,毛利率也將逐步提升。 增發項目助力公司開拓汽車液力變矩器市場。目前公司具備年產工業車輛、工程機械用變矩器近20萬臺的能力,在國內工業車輛和工程機械變矩器市場處於龍頭地位。爲了抓住我國汽車及自動變速器快速發展的機遇,公司擬定向增發募集10億元資金,投資於“汽車液力變矩器建設項目”。該項目總投資爲11億元,建設期爲3年,2015年達綱領產量。項目生產的汽車液力變矩器生產能力達到188萬臺,產值達到20億元,利潤總額約2億元。汽車液力變矩器是自動變速器的關鍵核心部件,基本上是一對一配套採用。根據測算,目前全球液力變矩器年需求量爲3,000多萬臺,其中,國內裝配數量550多萬臺,預計到2015年我國液力變矩器市場需求量爲1,000萬臺。汽車液力變矩器具有較大的需求空間,將使得增發項目新增產能能夠順利轉化爲公司新的業績增長點。 盈利預測及評級。我們預計公司2012-2014年每股收益爲0.30元、0.45元和0.63元,以最新收盤價13.27元計算,對應動態市盈率水平分別爲44倍、30倍和21倍,維持“中性”的投資評級。 風險提示:增發項目實施風險;下游需求放緩風險;新增產能消化風險。