公司 2011年實現銷售收入62.5億元,同比增長2.28%,歸屬母公司淨利潤1.78億元,同比下滑26.8%,合全面攤薄後EPS 0.31元,低於我們預期。 低於預期的主要原因是11年第四季度公司主營業務收入較去年同期大幅下滑約50%,我們分析認爲可能主要是由於收入確認的節奏,或將爲12年的收入增長打下堅實的基礎。另外財務費用的較大幅增加也是低於預期的一個原因。 11年車橋業務受下游輕卡、自主品牌乘用車景氣大幅下滑影響,營業收入12.5億,同比下降11.8%,毛利率17.9%,較10年下滑3.2個百分點。12年我們預計輕卡將溫和增長,自主品牌乘用車由於政策扶持傾向越來越明顯,有望逐步擺脫相對合資品牌的弱勢。 11年整車營業收入38.4億,同比增長9.2%,毛利率15.1%,較10年下滑2.5個百分點。而公司1-6月,整車業務收入增長達到35%,其中乘用車增長19% (SUV 銷量增長20%,皮卡增長9%),客車收入增長62%。根據中客網和中汽協數據,黃海客車銷量全年基本持平。我們認爲SUV 和皮卡是整車全年收入小幅增長的主要來源。 在我們的預測中,仍然假設2012年可合併株洲電動汽車銷售公司,可貢獻31.3億收入,並預測2012年新能源客車業務可貢獻1億的投資收益。我們預計12年公司毛利率將回升約1個百分點,調整公司12、13年EPS預測分別爲0.44、0.64元,對應PE 分別爲15.9、10.9。作爲國內新能源汽車電機及客車整車龍頭,估值具有吸引力。12年新能源汽車“十二五”規劃出臺概率較大,將成爲公司股價催化劑,維持“買入”評級。 風險提示:汽車行業景氣度下滑超預期;原材料成本上漲超預期;新能源汽車推廣未達預期。