公司今日發佈重大資產重組公告,經過4個多月的停牌,公司今日發佈重大資產重組預案,本次公司重大資產重組方案爲:向關聯方茂業商廈出售其所持有的遼寧物流99.94%股權、安立置業100%股權,遼寧物流股權預計轉讓價爲29,532.79萬元,安立置業預計轉讓價格爲4140萬元。 剝離房地產業務更專注於主業,解除退市危機,避免同業競爭。 2013年11月,公司控股股東發生變更,茂業系入主,以每股9.9元的價格收購公司股權成爲控股股東。但是因茂業系在瀋陽市同時擁有零售和房地產業務與公司主營業務形成同業競爭。2013年公司虧損2.7億元,被交易所出示退市警告。我們認爲,本次公司資產出售是一舉多得,首先,可以通過資產出售獲得投資收益扭虧,避免退市;其次,剝離房地產業務使公司更加專注於零售業務;此外,有利於避免同業競爭。 本次資產出售增加投資收益約2.4億元,預計今年公司淨利潤爲小幅扭虧。 公司所持有遼寧物流的股權成本約爲9345萬元,本次擬以2.95億元的價格出售,可獲得投資收益2.01億元,公司出售安立置業的投資收益約4000萬元,合計約2.4億元。我們預計公司今年扭虧主要依靠費用控制和投資收益,公司2013年全年虧損2.77億元,其中大項的費用支出主要爲管理人員薪酬和財務費用,2013年公司管理人員薪酬爲9927萬元,管理人員人均年薪爲32.25萬元,我們預計今年管理人員薪酬有一半的壓縮空間,公司去年財務費用1.6億元,多爲房地產控股子公司借款利息支出,我們預計隨着公司房地產業務的剝離和借款的歸還,今年財務費用也有一定的壓縮空間,但是因資產重組和資產過戶尚需時日,因此今年財務費用壓縮空間不大。我們認爲,公司淨利潤爲小幅扭虧。 主業逐漸清晰,改善空間巨大。 我們認爲公司本次剝離地產業務和之前收購遼寧物流持有的名品折扣公司股權,顯示管理層依託商業城這一平台做好零售的戰略思路清晰,公司2013年毛利率12.43%,管理費用率高達14.63%,顯示公司過去在國企團隊的管理下跑冒滴漏嚴重,此外,公司財務費用率高達8.73%。我們認爲公司盈利能力未來改善空間巨大,而且我們認爲茂業系在零售行業管理經驗豐富,具備對公司進行改造的實力,而且茂業系一直持有商業城股權,在商業城董事會派有董事,對公司經營過程中的問題非常清楚。公司在獲得控股權之後,馬上更換主管採購和財務的副總就是最佳例證。我們認爲,公司過去幾年業績表現不佳原因很可能爲在採購環節和財務部門存在比較嚴重的跑冒滴漏。且參考茂業收購成商集團和渤海物流之後對標的資產盈利能力的提升,我們有理由相信公司盈利能力大幅改善是大概率事件。 盈利預測和估值。 我們預計公司2014年淨利潤爲小幅扭虧,2015年隨着公司對盈利能力的改善,業績大幅增長,預計公司2014-2016年EPS分別爲0.02元、0.43元、0.67元,我們認爲公司當前時點處於向上通道,而且當前股價低於大股東購買價25%,公司當前PS僅爲0.72,參考成商集團1.20PS,按照公司2013年18億元的銷售收入,我們預計公司合理市值爲21.6億元,對應當前股價還有66%的上漲空間,長期給予“買入”評級。