基本結論 近660萬股三安光電股權絕大多數尚未出售,按公允價值計量影響09年損益 藉助LED 等多種題材之東風,三安光電股價近期出現暴漲,短短7個交易日股價從38.15元上漲到55.02元,漲幅高達45%。海南椰島重倉持有三安光電股權,無論公司是選擇拋售還是按公允價值計入當期損益,海南椰島09年業績都將因此而實現大幅增長。 09年7月8日以後,公司先前介入重組獲得的660.4萬股三安光電股權獲得法律意義上的流通權,但由於各種錯綜複雜的關係而實際無法流通。公司也因此將對方訴諸法庭。9月8日,公司與三安光電達成和解協議,公司自願鎖定200萬股一年到2010年7月,其餘460.4萬股獲得流通權。 按照《新會計法》規定:可交易性金融資產必須按公允價值計量,影響當期損益。如果海南椰島在09年出售少量三安光電股權的話,則剩餘股權對公司利潤的影響將取決於三安光電年末收盤價。 我們假定公司今年出售了230萬股三安光電股權(即實際可流通股權的一半左右,這一假定未獲公司證實),出售均價約30元,則可實現投資收益6000萬元左右,且剩餘430萬股可能貢獻的浮盈達2.15億元,這要遠遠超過我們前次預計值。 由於經銷商訂貨積極,椰島酒銷量止跌反彈,預計全年實現10%左右的正增長 上半年公司椰島酒銷量同比下降近42%,但由於上半年是淡季,且受到經濟減速的影響較大;進入下半年後椰島酒銷售形勢顯著好轉,一方面公司加大了營銷力度,另外,經銷商在春節前也積極備貨,拉動椰島酒月度銷售規模環比快速回升,我們預計09年椰島酒銷售額增速有望扭轉跌勢,實現10%左右的正增長。 椰島鹿龜酒和海王酒一直以來都是公司的核心利潤來源,如果椰島酒銷售形勢轉旺,則海南椰島主業盈利存在較大的改善空間。 木薯乙醇項目:憑藉中石化的政府資源優勢,獲得牌照和補貼的可能性較大,但提示審批進程不確定之風險 09年12月8日,海南椰島發佈公告,爲全資子公司老撾椰島農業開發有限公司向國家開發銀行海南省分行申請人民幣1400萬元中長期項目貸款提供連帶責任擔保,我們認爲這則公告至少說明公司木薯乙醇項目仍在往前推進。 由於當前海南椰島和中石化合資的木薯乙醇項目還在國家發改委能源司走程序,具體審批進程無法獲悉,但我們傾向於認爲――憑藉中石化的政府資源優勢,公司獲得牌照和補貼的可能性偏大。 公司將和中石化合作開發海南木薯乙醇項目。其中,海南椰島控股60%,中石化持股40%。預計木薯乙醇項目一期設計產能約10萬噸左右,需要配套的資本性開支約2-3億元左右;如果實際產銷及盈利水平尚可,將來可能擴產到20萬噸。 按當前木薯價格生產乙醇,經濟效益顯著。木薯的種植週期長(約12個月左右),產量受天氣等因素影響較大,需求與國際油價正相關,供求格局變化將使得價格波動加大。07-08年度海南木薯價格一度飛漲至接近1000元/噸,但09年基本回歸到360元/噸左右,公司選擇此時進軍木薯乙醇市場,經濟效益顯著。 公司木薯原料供應有保障,擁有成本優勢。公司在老撾擁有1萬畝木薯基地,總體規劃7萬畝,遠景規劃爲15萬畝,還可帶動周圍農民木薯種植約15萬畝。全部達產後,可提供自產木薯20-30萬噸,協議收購木薯20-30萬噸,可解決6-8萬噸乙醇生產的原料,加上國內收購木薯,公司乙醇生產原料供應不是問題。由於木薯原料供應有保障,因此利用木薯加工乙醇具備成本優勢。 若公司木薯乙醇項目在2010年拿到批文並順利開建,則2011年就會對公司業績產生積極拉動。無論達產情形如何,只要財政部批文拿到手,資本市場都將給予公司高估值。 關於海南椰島合作開發木薯乙醇項目,詳具體參閱《海南椰島投資價值分析報告:椰島酒提供安全邊際、木薯乙醇打開上行空間》(國金證券研究所劉波、謝剛)。 調高盈利預測,維持“買入”建議