2012年1季報符合預期:冠農股份公佈了2012年1季報,實現營業收入3.04億元,同比增長101%;實現投資收益1.01億元,同比增長17%;歸屬於上市公司股東的淨利潤7932萬元,同比增長8%,合每股收益0.22元。 正面: 羅鉀投資收益穩步提升。1季度年羅鉀開工負荷較高,鉀肥發運正常價格保持穩定,同時公司水電項目運作良好,也爲公司帶來穩定收益貢獻。公司單季度實現投資收益1.01億元,創歷史新高(合EPS約0.28元)。如果羅鉀運輸繼續保持正常,那麼公司12年的投資收益有望超出預期(我們此前假設12年公司投資收益可達3.8億元,暫維持不變)。 鉀肥價格後期預計保持高位。上半年國內鉀肥進口合同價470美元/噸,以及近期國際其它地區鉀肥價格仍然爲在500美元/噸以上,都爲國內鉀肥價格的穩定構成有力支撐。 負面: 公司主業毛利率有所下滑。1季度公司皮棉和果蔬產品銷售良好,幫助公司主業收入同比大增101%。但公司主業整體毛利率同比下降6%,至10.3%。考慮到公司已在11年4季度充分對虧損的主業資產計提了減值準備,未來主業盈利能力的觸底回升值得期待。 估值與建議:我們維持公司12-13年每股收益分別爲0.75元、1.00元,對應目前股價PE爲25x和19x,維持“推薦”評級。 風險: 1、印度鉀肥談判價格低於預期; 2、油價回落影響巴西鉀肥需求; 3、市場估值中樞下行風險。