公司09年實現營收11.12億元,yoy下降3.13%;實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.37億元,yoy減少20.39%,EPS爲0.372元,符合預期。公司擬實施10轉10派0.5的股利分紅方案。 目前公司尿素出廠價1900元/噸,高於國內其它地區。而隨着近期貴州地區旱情略有好轉,農民開始補種農作物,尤其至5月上中旬的水稻種植期,用肥量較大,將對尿素價格構成支撐,有利於對當地尿素價格構成支撐。尿素價格的提高,將帶動上半年公司營收增長。 公司現有尿素產能72萬噸,但受困天然氣供應不足,09年開工率僅在78.5%,尿素產量56.54 萬噸,yoy減少6%。2010年一季度公司大部分時間處於停產檢修狀態,全年計劃產銷量在58萬噸,僅略好於09年。 公司正轉型煤化工項目,其中天福化工30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚煤化工項目將於2010年6月實現產出;金赤化工年產30萬噸合成氨、52萬噸尿素、30萬噸甲醇煤化工項目,設備安裝已完成75%,預計2010年底完成全部設備安裝工作,2011年一季度進入試車和調試階段。且依託貴州當地豐富的煤炭資源,兩大項目在原料成本方面都具有一定優勢。兩大煤化工項目將使得公司有效克服因天然氣供應量的不足及未來天然氣價格的上漲等不利因素,將成爲公司未來盈利增長的新亮點。 參股公司貴州赤天化紙業09年大幅虧損導致公司計提3000萬長期股權投資損失,但2010年由於紙漿價格大漲超4成,且原料供應狀況改善,2010年有望實現扭虧。 近期公司剝離醫藥資產置入復混肥資產,短期可能對淨利潤產生不利影響,但長期有利於做大化肥主業。 我們預計2010、2011年公司淨利潤分別爲2.07億元和3.04億元,同比分別增長50.76%和46.76%,EPS分別爲0.436和0.64,動態PE爲32.1倍和21.9倍,給予公司持有投資建議。